《【价值投资系列】017.约翰·聂夫谈价值投资》.pdfVIP

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销售收入及利润监测 7月 6月 5月 4月 3月 2月 规模以上企业 累计(千元) 3041678810257,165,541205,252,549 157,568,039 112,410,20368,327,808 产品销售收入 同比(%) 48.78 50.71 49.88 50.1652.44 55.05 规模以上企业 累计(千元) 2040901150170,663,489134,364,527 104,403,610 74,392,99345,280,966 产品销售成本 同比(%) 49.48 48.01 47.92 47.8750.04 50.83 利润总额 累计(千元) 30691852025,347,99420,063,900 15,298,143 10,937,6826155153 全国煤炭工业规模以上企业产品 32.90% 33.64% 34.54% 33.74%33.82% 33.73% 销售毛利率 三、结论 鉴于近期煤炭行业的基本面由短缺向平衡转换,行业景气度不断下降,短 期内对煤炭行业给予回避的评级。 约翰·聂夫谈价值投资(一) [作者简介:约翰·聂夫,威灵顿管理公司的资深副总裁及经营合伙人,1995年退 休。威灵顿管理公司是温莎基金的投资顾问公司。在约翰·聂夫管理温莎基金的 三十余年中,该基金每年回报率的平均值超过市场回报率的3%] 我喜欢购买冷门股是天性使然,但光是它本身并不足以击败市场。你必须愿 意在主流智慧都说你错的时候选择固执。这不是靠直觉本能,相反的,它往往和 直觉本能背道而驰。 从我在温莎的第一天起,我就下定决心,一见到可望获得高报酬率的投资 标的,就要建立特大号的部位,好创一番大事业。我受够了在后穷追猛赶的做法。 打安全牌只会使投资组合平淡无味,永远成不了什么气候。分散投资只能得到平 8 庸的成绩。对于鼓吹现代投资组合理论的许多人来说,这有如异端邪说,但勇于 冒险尝试对温莎行得通。 投资人迷信所谓的“题材股”,共同基金只要大量持有流行性产品制造商的 股票,投资人都会大排长龙买它们的受益凭证。每当提及那些富有魅力的名称, 价格就会出现波动,于是传言成了自我实现预言。 温莎从不讲花哨、赶流行,或者任凭市场决定它的绩效。不管市场上涨、下 跌、不涨不跌,我们始终采用一种风格。它的要素是:低市盈率;基本成长超过 7%;收益有保障 (大部分情况中则是改善);总报酬率相对支付的市盈率两者间 关系绝佳;如果市盈率没有获得补偿,不买周期性股票;成长领域中的稳健公司; 基本面强。 我在事业生涯中,曾被贴上几个标签。在某些观察家眼里,我是价值型投资 人(value investor)。其他一些观察家称我是反向操作者(contrarian)。这是 个相当含糊的称呼,意指性喜与人唱反调。我个人喜欢不一样的标签:低市盈率 持下引导温莎的投资风格。 低市盈率股票可能是绝佳的投资机会。大部分投资人擅长于把投资期拉长, 他们深怀信心——或至少抱有期望——相信热门股票、热门行业或热门共同基金 会继续走在相同的轨道上。保持原状的预期心理,壮大了激情市场,但当热情退 烧,只能以令人失望的结局收场。 我们从不人云亦云,大量持有热门股,而是采取相反的做法。温莎不跟着市 场起哄,抢买当时流行的股票,我们只是善于掌握这种情势。我们的优势一直在 于耐心等候遭人忽视的冷门股从价值低估涨到公平的价值。我们的目标是找容易 增值、风险低的股票,把“自欺欺人”的投资法留给别人去运用。 与翱翔天际但一有些许利空消息就会下跌的成长股不同,低市盈率股票几乎 不带任何预期心理,股价没有反映任何期望。投资人漠不关心低市盈率公司的财 务绩效,因此也很少给予它们惩罚。但是前景一有改善的迹象,可能会激发投资 人新的买气。如果你买进的是失宠的冷门股,并在其他投

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