《摩根大通2016年美股展望及投资策略》.pdfVIP

本文档节选译自JP Morgan 2014 年美国股市展望，版权归JP Morgan 所有，仅供业余 爱好者学习使用，不构成投资建议，不得用于任何商业用途 摩根大通2014 年美股展望及投资策略 第一部分 2014 年美股继续牛市的六大原因 一、“每个人都很乐观” 历史上只有四次牛市持续了6 年或以上，所有持续四年以上的牛市，最后都终结于一次 大衰退，这说明牛市过程中“每个人都很乐观”以至于不愿意结束牛市。2014 年是美股牛 市的第六年，前五年走势与上一次牛市阶段异常相似。如果历史可以参考，那么今年回报将 上两位数。 二、EPS 预计增长9%。 首先全球经济预计增长 2.9% ，标志着一个高于长期增长趋势的时期开始。同时，企业 盈亏平衡利润率在下降，因为大宗品、劳动力和资金成本下降。此外，欧洲复苏、美国投资 支出上升、财政意外可能性不大以及新兴市场趋于平稳，这些方面都在向好。而且公司利润 已经在上升，尤其是周期性部门。 但由于经营杠杆不够，EBITDA margin 还比2006 年低 118bp，净利润率的上升来自低 利息成本和税收。 尽管每股现金达到418 美元，比2006 年高出了34%，但这没有任何意义。 标普500 公司的利润在历史上与名义GDP 走势吻合，1950 年起，标普500 的EPS 年化 增长率约为6.5%，这差不多正好是名义GDP 增速，这也意味着在2017 年能达到$145-$165.。 三、相对价值比较 1950 年代起，股票 PE 就持续高于投资级债券的 “PE ”，而且，1980 年代以来，股票 PE 持续高于高级别 （High-Yield ）债券的“PE ”。HY 债券一般来说风险高于标普500 的投 资级别。由于EPS 随名义GDP 增长，而债券票面利息是固定的，因此同级别投资对象股票 的PE 应高于债券的“PE ”。但2009 年以来，债券收益率迅速下降，导致其“PE ”高于股票。 债券和股票的估值收敛，其原因一是联储宽松货币导致债券收益率大降，其次是投资人不看 好股市，自2007 年以来从股市中流出的资金达到3770 亿美元，此外，投资人认为债券会随 股票而下跌（译注：可能是指债券“PE ”过高之后向股票收敛）。 历史上看，并非利率提升都会导致股市下跌。毕竟，我们现在的低利率是因为低增长和 低通胀。下图中可以看出，利率低于6%时，股市和利率是正相关关系。其原因可能在于低 利率是因为低增长和低通胀，而此时股市也没有吸引力。因此，在当前这个阶段提升利率会 对PE 有利。注意，PE 最高时利率处于5.5-6.5%期间。这在60、70、80、90 年代都成立。 那些年，PE 从不低于15。 四、资本开支会出现惊喜？ 金融危机已经过去四年多了，但资本开支仍孱弱。1950-2007 年美国资本开支在16-21% 之间，当前只有 12.8%。如果从当前水平恢复到往常的中间值，需要多开支6000 亿美元。 图12 显示出当前，各个经济部门的资本品使用年限几乎都是在过去三十年间最高的。而且 许多行业产能利用率低于均值水平，公司选择继续“等待”他们的机器设备。这往往会有几 种后果，一是政策刺激，例如税收优惠信贷、加速折旧或简单的税收减免，二是几年时间过 去，老款机器已经过时了，例如最近的汽车行业正是如此，三是通胀预期，如果私人和企业 部门都预期未来价格将上涨，投资就会增加，这正是美国房地产行业里发生过的事。 五、消费者处于去杠杆的末期 在80 年代和90 年代早期，消费者去杠杆时，消费者对耐用品的购买也下行（主要是汽 车）。去杠杆结束后，伴随而来正是好几年耐用品消费的增长。 从财富效应来讲，过去两年居民从股市和房市的上涨中获得的财富收益达到 1.27 万亿 美元。这是自2003-04 年 1 万亿美元的财富增值以来的最大值。2013 年单年增值0.88 万亿 美元也是历史上最大的。 六、动量效应 历史上看，在获得26%收益的年度之后，动量效应很强。在116 年历史中，有34 年收 益超过20% 。其中更有14 年收益率超过30% 。 历史上，在盈利位于22-27%之间的年份之后，股市动态PE 为 14.2 倍，这与当前 14.7 倍非常接近。这些大牛年份之后的一年，平均收益率达到8%，上涨概率超过75% 。 第二部分 六大投资策略 策略一：周期股会在几年时间里跑赢市场，这与90 年代相似—„„大市值科技股最佳