我国上市公司价值及股票流动性关系与研究.pdfVIP

摘要 摘 要 股票的流动性是金融市场微观结构理论的重要内容，公司价值决定是目前公 司金融理论的重点研究课题。从理论上看，股票的流动性可以从多个方面影响公 司的价值，主要包括：股票流动性可通过资产定价关系影响公司的权益资本的融 资成本；股票流动性影响股价中所包含的信息，进而影响企业的投资决策；股票 流动性可以通过作用于公司治理和股权激励政策影响管理者行为和公司的经营 效率。因此本文将股票流动性和公司价值决定联系起来，深入探讨两者之间的关 系。 本文使用实现股票全流通的中国上市公司作为样本对两者关系进行实证分 析。论文首先回顾了国内外研究二者关系的相关文献，指出二者存在相关关系的 理论基础；接着采用托宾q指标度量公司价值，分别使用非流动性指标和换手率 度量流动性，并参考金融领域相关理论确定主要控制变量，建立面板数据的回归 模型，得到股票流动性与公司价值呈正相关关系的结论；其次，考虑到变量之间 的内生性，本文采用两阶段最小二乘法，进一步考察将内生因素剔除后两者之间 的关系；最后，文章添加被解释变量的滞后项进入回归模型，采用动态面板的广 义矩估计方法来对变量关系进行验证，依然得到相同的结论。 为了分析中国股票市场上流动性与公司价值正相关的原因以及流动性对公 司价值的影响途径和作用机制，文章对几种主要解释两者正相关关系的理论假说 进行归纳。首先逐一验证了反馈效应和股权激励效应在中国市场的适用性；并通 过将托宾q指标拆分成代表公司资本结构，资产盈利水平和权益资本的盈利水平 三个指标，考察流动性对各个部分的单独作用，更加深入地探讨流动性与影响公 司价值的各部分之间的关系，也间接验证了投资者情绪和投机者干预效应理论在 中国的适用性， 通过分析实证结果，文章最后得出结论，在中国资本市场上，公司股票的 流动性好能够显著提高公司价值；同时，流动性更高有助于信息由资本市场向公 司方向反馈，对公司投资决策和财务安排起到一定的积极作用；但是在中国市场 上股权激励政策并没有因为股票流动性更好而对经理人带来更大制约，没有显示 出降低管理者的机会主义行为而带来公司价值的提升的作用。而从流动性对公司 l 摘要 价值指标分解的各组成部分的影响结果看，股票流动性对公司价值的作用主要体 现在资本市场公司股票定价上和公司资本结构的安排上，对公司的盈利水平上并 没有提高作用，反而显出负向影响。从整个分析过程看出，虽然中国大量上市公 司股票实现全流通，公司治理和股权结构上也有了很大的优化，但是股票投资者 更多的关注股票价格的变化，较少的监督管理者的行为。资本市场和个体公司经 营上的互动机制还存在一定的缺失，外部股东和股票投资者监督意识不足，对企 业管理者约束力有待加强。 关键词：股票流动性； 公司价值； 公司治理 Abstract Abstract Stock isall infinancialmarketmicrostructure liquidityimportanttopic theorT, Firmvaluedecisionisalsoamain in finance the subject corporatetheory．From of relevance Canaffectfilmvalueatleastthree theory,stock perspective liquidity by is，stock affectsthecostof asset ways．That liquidity