股权性质_盈余质量与投资效率_吴德军.pdfVIP

理 论 探 讨 FRIENDS OF ACCOUNTING 股权性质、盈余质量与投资效率* 中南财经政法大学会计学院 吴德军 杨 琴 【摘 要】较高的投资效率是企业在市场中获得竞争优势和未来可持续发展的关键。文章结合我国企业特殊的股权性质，以我国 2008- 2010 年沪深两市上市公司为研究样本，对盈余质量与投资效率的关系进行了实证研究，结果表明：高质量盈余能通过降低信息不对 称、缓解代理问题来提高投资效率；并且相比非国有上市公司，这种正相关性在国有上市公司中表现更为显著。 【关键词】股权性质； 盈余质量； 投资效率 一、引言 于管理者的私人成本大于私人利益时，就会放弃一些NPV 公司投资是公司价值创造和拉动一国经济增长的关键 为正但不利己的投资项目，导致企业投资不足。同时，外部 决定因素之一。Modigliani 和Miller （1958）提出的MM 定理 债权人和内部经营者也会对企业现有资产价值或企业投资 表明，在一个完美的资本市场条件下，公司投资只取决于项 项目预期现金流方面产生信息不对称，并且股东—债权人 目净现值，而与其它因素无关。但该投资理论的假设条件过 利益冲突也会使得债权人不愿意以低成本出借资金，因为 于苛刻，严重脱离了存在信息不对称和代理成本的现实世 项目成功的大部分收益由股东分享，但失败的大部分成本 界。而会计信息由于具有治理和定价功能，被认为是缓解公 却由债权人承担。因此，企业融资的外部成本会显著高于内 司中信息不对称和代理冲突的主要机制之一（Bushman 和 部成本，甚至会面临外部融资约束，无法得到最优投资支出 Smith ，2001）。盈余质量作为会计信息质量的一个重要方 所需的全部资金支持，致使企业投资不足。而高质量的会计 面，其提高是否单独对投资效率产生影响呢？在我国经济转 信息能减少信息不对称，完善契约和监督（Mcnichols 和 轨的大背景下，上市公司大多为国有企业改制而成，而非国 Stubben ，2008），从而推动管理者接收那些正NPV 的投资 有企业近年也开始蓬勃发展，企业的股权性质不同，控股股 项目；同时还向债权人提供形成正确资产定价和投资决策 东行为、管理层的激励约束机制等均存在差异，主要行为主 的相关信息，减少由于错误的定价或投资决策带来的损失 体之间的关系也会有所不同，这都将影响企业的投资行为。 （Beatty ，Liao 和Weber ，2010 ；张圣利，2010），降低融资成 那么，在不同的股权性质下，盈余质量对投资效率的影响是 本，从而减少投资不足。 否也不同呢？这正构成了本文的两个研究目的。 在进行上述研究时，部分学者选用盈余质量作为会计 信息质量的替代变量，如Biddle 和Hilary （2006）利用34 个 二、理论分析与研究假设 国家的样本数据，以盈余激进性、损失避免性、收益平滑性 在MM 所阐述的完美世界里，企业的投资决策仅取决 和及时性组成一个度量会计信息质量的综合指数进行分 于项目的净现值（NPV，Net Present Value），而与其他因 析，发现跨国间及每个国家的会计信息质量都与公司投资 素无关。然而，在现实世界中，由于税收和交易成本等因素 效率正相关。周春梅（2009）的研究表明，盈余质量的改善不 的存在，市场不可能如此完美地运行，公司始终面临着投 仅可以直接提高上市公司的资本效率，还能够通过降低代 资不足或投资过度的风险，从而影响投资效率。财务学者 理成本间接提高上市公司的资本配置效率。综上，本文提出 们普遍认为，企业的资本投资决策主要受到信息不对称和 以下假设： 代理问题的影响（Stein ，2003）。 假设1：盈余质量与投资效率正相关。 根据现金流假说，管理者的效用是公司规模的增函数， Firth(2006)和徐莉萍(2006)对中国上市公司所有制性 管理者往往会有构建自己的“企业帝国”的欲望，而公司股 质进行了分类，他们按照最终控制人性质把上市公司控股 东和经营者的信