限价指令簿、微观噪音和有效价格波动率.pdf

限价指令簿、微观噪音与有效价格波动率 摘要 市场微观结构是金融学研究的重要领域。其主要研究内容包括：资产价格的 具体形成过程，投资者报价、报量的最优决策，投资者的最优资产组合，买卖价 差的信息含量……等等。随着科技的发展，世界上许多证券交易所采用订单指令 流来驱动市场。这种交易机制取消了做市商作为中间人，直接匹配投资者委托的 订单，呈现出许多与传统做市商市场不一样的经济特征。这为微观结构研究开拓 了新的领域，提出了新的课题。 在指令驱动市场的研究中，一个重要的问题是限价指令簿的信息含量。随着 理论的发展，研究者们逐渐抛弃了限价指令不由信息交易者发起的观点，认为限 价指令簿实际上包含关于资产价格的信息。一些理论模型预测资产价格的波动率 与限价指令簿中的订单流量之间存在正向的关系。可是资产的日内高频收益率受 到微观噪音的影响呈现出严重的自相关，可观测价格的波动率严重偏离资产真实 价格的波动率，这给实证研究造成了很大的困难。以往的实证研究受此限制，不 能得到与理论预测相一致的结论。 本文通过加权修正了Zhou(1996)提出的核估计量，给出了其对于资产真 实价格的偏误情况，并据此估算出资产价格相对真实的波动率。在剔除了微观噪