开放式基金和股票市场互动关系的研究.pdf

摘要 我国证券投资基金在经历了封闭式基金独霸天下、开放式基金崛起之后，目 前开放式基金已取代封闭式基金成为基金业的主流。2001年9月21日，我国第 一只开放式基金“华安创新”募集满50亿份基金单位并j下式宣告成立，这标志 着开放式基金时代的到来。经过九年的发展，开放式基金成绩斐然，产品不断创 新，法制法规日益完善，基金数量和资产规模增长迅速。截止2009年年底，我 国共有581只开放式基金，资产规模达到24，786亿元人民币。证券投资基金已 经成为股票市场上最重要的机构投资者，2008年其股票交易额占A股总交易量的 19．31％，截止到2008年12月31日，其投资股票市值占A股流通市值的20％。 证券投资基金对股票市场影响力由此可见一斑。国际资本市场的统计规律表明， 如果某一类型的资金占某一投资品种市值的1％，该资金的进出一般会对所投资品 种的市场走势产生影响；如果该资金比例超过5％，就可能在局部市场环境下左右 所投资品种的短期市场走势。因此，有必要对开放式基金与股票市场之间的互动 关系进行研究，从而对我国新兴加转轨的股票市场环境中开放式基金实际发挥功 能的判断提供经验证据。 自设立以来，开放式基金已经经历了股票市场中完整的牛熊交替过程。2001 年至2005年，开放式基金在漫漫熊市中艰难前行时的“巨额赎回”相伴；2006 年至2007年，在牛市行情中迅猛扩张时的“抢购风潮袭来，在2008年的F跌 行情中，整体资产规模大幅缩水，行业发展陷入困境。尽管股市转暖和产品创新 加速使得行业发展有了新的起色，然而直到2009年12月31日，仍然没有达到 2007年年底的资产规模水平。整个过程让我们感到困惑：是股票市场的繁荣推动 了开放式基金投资者的资金注入，反过来资金流入进一步推高股指；还是开放式 基金投资者反向操作策略平抑了股票市场价格过度偏离内在价值?开放式丛金 的发展在实际中是发挥了稳定市场的功能，还是在“助涨助跌”中加剧了市场波 动? 无论是在理论上还是实践中，都有必要对开放式基金与股票市场之间的。吒动 关系进行研究。本文从“风险和“收益两个角度去研究两个市场的互动关系。 从“收益”角度进行的研究试图回答第一个问题，而对两个市场风险互动关系的 研究则可以解决第二个问题。事物的影响是相互的，因此，论文对两个方向的互 动关系影响进行研究，以便对上述问题进行全面解读。本文的研究可以为监l孑部 门规范基金管理公司和开放式基金行业的发展，改善证券市场投资环境提供指导 和建议。文章结论将有助于基金公司选择恰当的策略进行资金流管理和投资者教 育，同时也可以为投资者进行投资决策时提供参考。 全文共八章，具体结构如下： 第一章是导论。本章主要说明论文的选题背景、研究对象、研究方法与研究 意义，介绍行文思路及全文布局，并对文章中的一些关键概念进行界定，最后指 出文章的创新点、研究不足和未来研究前景。 第二章和第三章分别介绍了股票市场制度和开放式基金的发展。第二章阐述 了股票发行制度、信息披露制度和股票市场交易制度。第三章首先考察了我国开 放式基金的发展现状，然后分析了开放式基金发展环境，最后对开放式基金的金 融功能及对金融市场的影响进行阐释。 第四章到第七章是全文的核心部分，运用实证分析方法研究了开放式基金与 股票市场之间的互动关系。 第四章研究了开放式基金与股票市场收益互动关系，主要包括五个方面的内 容：介绍了股票价格理论与股票收益计量、梳理了开放式基金业绩评价理论、回 顾了开放式基金与证券市场收益互动关系的研究文献、用简单最小二乘回归法研 究了开放式基金份额变化与股票市场收益之间的互动关系、运用协整和ECM模型 研究了开放式基金流与股票市场收益的互动关系。 第五章研究了开放式基金与股票市场截面风险的互动关系，首先引入现代证 券投资理论；然后依据这一理论分析了开放式基金在我国股票市场中实际的风险 分散能力，并评析了我国股票市场的系统性风险现状；最后运用实证分析方法研 究了开放式基金流与股票市场截面风险之问的相互作用。 第六章是关于开放式基金与股票市场时变波动性互动关系的实证研究。本章 首先介绍了ARCH族模型，然后运用此类模型对于丌放式基金与股票市场的时变 风险的互动关系进行研究。 第七章研究了政策市场环境对于开放式基金的影响，首先梳理了我国已有的 关于“政策市场”的研究；然后利用最大涨跌幅方法和波动变化点方法确定作为 研究对象的政策事件；最后，运用事件研究法具体分析了政策事件对于开放