企业价值评价应用的研究.pdf

摘要 摘要 随着证券市场、产权市场的不断发展，企业价值评估正日益重要。人们 日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一 种商品，可以在市场上进行估价和买卖。现代资本市场的迅速发展，极大地 促进了企业资源在不同所有者之间的流动，企业并购、重组、股权交易、风 险投资等产权交易活动日益频繁。如何正确的评估目标企业的内在价值便成 为使交易有利可图的核心问题。由于历史原因，我国价值评估业务起步较晚， 价值评估的理论和方法研究还不够深入，其研究和应用远远落后于美国等西 方发达国家。 一．研究目的 股票被人们称为风险极大的投资领域，它可以让人一夜暴富，也可以让 人顷刻之间倾其所有。然而本文认为，股票市场风险固然存在，但是真正有 风险的却是投资者本人．如果投资者只是盲且听信股市上的风吹草动、估评 建议，但是自己却不对被投资的企业做恰当的研究和分析，不会解读它们的 财务数字，那么，当然对于他们来说股票投资风险极大。反之，如果投资者 在做出投资决策之前，运用恰当的方法对投资企业做出全面的调查与评估， 根据自己的实际状况做出决策。那么风险就可以达到最小化。而目前在我国 评估实践中，由于受传统资产评估思路的影响，在评估企业价值时往往采用 成本法，以各单项资产价值加和的方式对企业整体价值发表意见，这种做法 不利于对企业价值进行全面合理反映． 关于企业价值评估的文章在资本市场日益完善的今天已经如雨后春笋般 的涌现出来，但是却都是基于理论层面上，实际运用性极差，无法指导资本 市场上的实际操作．本文旨在将企业价值评估理论应用于实际层面，指导投 资者在证券市场上的投资。 二．主要内容与观点 企业价值评价应用研究 本文在简要论述传统的企业价值评估理论的基础上，将现金流价值评估 模型应用于实际股市投资中，并以百事可乐为例，运用最能准确的反映企业 内在价值的评估方法一一现金流量折现法对其股权价值迸行了评估，得出百 事可乐流通股票目前价格低于其内在价值，可以考虑买入并长期持有。本文 从理论到实际操作对股票投资和企业价值评价进行了全面的探讨和研究。全 文共分为五个部分，分别研究了论文选题的意义和方法，现行的企业价值评 估方法，本文建议的企业价值评价体系，百事可乐案例研究以及研究结论。 第一部分绪论，探讨了本文的选题背景、目的和方法。本文指出，在中 国股市从无到有，从d,N大但尚未成熟的今天，中国股市也暴露了许多先天 不足和致命弱点，如制度设计不合理，上市公司质量不高，虚假信息，内幕 交易等，大大损害了投资者的合法权益，也严重阻碍了证券市场自身的改革 和发展．同时，众多投资者迷信庄家，打听消息，不注重公司价值分析，跟 风炒作，投机盛行，由此导致的结果就是深度被套，损失惨重。但是有些投 资者却无论股市上涨还是下跌，都能获得稳定的收益，例如巴菲特带领下的 伯克希尔公司，究其原因，他们选择的都是一些具有稳定发展历史和盈利前 景的公司，他们利用恰当的方法评估企业的内在价值，与当下价格进行比较， 在合理的安全边际下买入并长期持有。本文提出，合理的投资方法应该首先 根据一些标准选择出具有发展投资潜力的优秀企业，然后利用恰当的模型对 企业内在价值进行评估，以确定其合适的买入价位。 第二部分现行的企业价值评估方法，对现行的企业评估方法进行了简单 的综述及评价。现存的价值评估方法主要包括现金流贴现法、市场法、经济 增加值法、实物期权定价法．市场法，又称之为直接比较法，就是基于这样 一个原则，这个原则意味着被评估资产的价值等于可比较资产的交易价格。 本文提出了基于三个指标的价值评估。但是因为寻找绝对可比的企业是不太 可能的，而且，由于我国的股票市场还处于半有效状态，这个方法在我国的 实际操作性并不高；经济增加值法是近来学术研究者极力推荐的评估方法， 它的本质是经济利润，其主要特点是：考虑所有资本成本，不仅包括债务成 本也包括权益资本成本。但是本文认为它并没有考虑后期资本支出的情况， 而且会有财务杠杆越高股东价值越高的评价结果，所以它并不是理想的价值 评估方法；实物期权定价法主要是对企业未来成长的价值进行评估，但是由 于其本身仍处于理论阶段，而且是对不确定性的定价，因而也不被本文采纳； 2