人民币均衡汇率的实证的分析.pdf

摘要 摘要 汇率问题是国家经济管理中的重要问题。随着经济全球化和金融自由化， 汇率作为国家宏观经济的主要调控手段和经济杠杆，对国民经济发展所起的 作用越来越明显。均衡汇率是汇率理论中的核心问题之一，是判断汇率水平 是否失调及汇率政策是否需要调整的主要客观依据。 近年来，在中国经济继续保持高速增长，经常项目顺差不断扩大，经常项 目和资本项目双顺差，外汇储备不断激增的背景下，国际上要求人民币升值 的呼声却不断。2001年以后，预期人民币升值的呼声似乎逐渐占据了主导地 位；发达国家特别是美国、日本不断对中国施加要求人民币升值的压力…… 2005年7月21日，中国人民银行宣布：“我国开始实行以市场供求为基 础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯 住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制，并让人民币对美元升值2．1％， 美元对人民币交易价格自公告发布之时起调整为1美元兑8．11元人民币”。 关于人民币是否应该升值的讨论似乎应该随着改革的推行而尘埃落定，但 事实却是：改革丝毫没有使得关于人民币是否应该升值的争论降温，反而引 发了学术界、商界甚至普通老百姓对人民币是否进一步升值的种种猜想。一 时间，关于人民币是否迸一步升值，何时升值，升值多少的问题成为了老百姓、 商界、学术界和政策当局谈论的焦点。为了回答这些问题，我们需要知道人 民币的均衡汇率，以作为判断人民币汇率是否失调，失调程度如何的标准。 本文以Sebastian 衡汇率模型(ElcER)为理论指导，借鉴发展中国家均衡汇率实证研究的主要 响人民币汇率的基本经济要素变量进行选择，选取1980-2005年的年度数据 进行实证分析，构造适合于中国的均衡汇率模型。在此基础上，运用H-P滤 波等现代计量经济工具对人民币均衡汇率进行估计，并对80年代以来的人民 人民币均衡汇率的实证研究 币汇率的失调情况进行测算和分析，回答人民币汇率是否失调，低估还是高 估，失调的程度如何的问题，以此来判断人民币汇率是否合理，同时对汇率 变动对我国经济发展的影响进行研究。 ‘ 本文的逻辑构架是：均衡汇率理论介绍一发展中国家均衡实际汇率理论模 型的引入一在发展中国家均衡汇率决定理论的指导下建立人民币均衡汇率模 型一人民币长期均衡汇率估计一人民币均衡汇率长期失调的测算和原因分析 一对人民币汇率制度改革进行评价。在此逻辑的指导下，本文共分为5个章 节，其主要内容如下： 第一章，引言。对本文的研究背景、意义、内容和思路作了详细的讲解。 指出在当今人民币升值呼声日益高涨的情况下，将均衡汇率作为判断人民币 均衡汇率水平是否合理的标志，并在此基础上指导人民币汇率制度的改革， 具有一定的现实意义。 第二章，系统地介绍均衡汇率理论。目前，西方国家主要的均衡汇率决定 理论有四类：基于购买力平价的汇率决定理论，局部均衡框架下的均衡汇率 决定理论，一般均衡框架下的均衡汇率决定理论，简约一般均衡框架下的均 衡汇率决定理论。其中，基于购买力平价的汇率决定理论，仅考虑了汇率与 相对价格这对单一指标的关系，忽略了非货币因素对均衡汇率的影响；局部 均衡框架下的均衡汇率决定理论，侧重于外部均衡，根本没有涉及到非贸易 品市场等内部均衡：一般均衡框架下的均衡汇率决定理论克服了局部均衡只 注重外部均衡的缺陷，明确将均衡汇率定义为与宏观经济内外部均衡相一致 的汇率；简约一般均衡框架下的均衡汇率决定理论，延续了一般均衡的分析 框架，同时它得益于当前计量经济学中协整技术的推广，利用单方程协整模 型来估计均衡汇率。我国目前有关人民币均衡汇率理论的研究主要是借鉴西 方均衡汇率理论，根据我国实际情况，通过选择不同的解释变量对原有模型 加以改进。 第三章，系统地论述发展中国家均衡实际汇率理论模型(Equilibrium RealExchangeRates，缩写为ERER)。 Real 均衡实际汇率理论(Equilibrium Rate，缩写为ERER) Exchange etal (1997)等人对该理论进行了修正和扩展，使之逐步得到