上市公司股权结构和公司绩效关系的分析.pdf

内容摘要 内容摘要 一、论文目的及意义 股份公司这种现代企业组织形式在满足企业规模化、社会化和专业化要 求的同时，由于股权的分散化、公司所有权与经营权的分离，也引发了委托 代理、内部人控制、经营者激励与监督、大股东侵占小股东利益等一系列问 题。股权结构是股份制经济的基本要素之一，是公司治理结构的基础，与公 司治理、公司行为取向有着紧密的联系，合理的股权结构对改善公司治理、 规范公司行为、提高治理效率并最终提高经营绩效与公司价值起着至关重要 的作用。 改革开放以来，我国的公司制改造已取得了较大的进展‘，但随着改革的 深入，上市公司股权结构逐渐暴露出了“一股独大”问题严重、股权过于集 中等诸多问题。由于这些向题的存在，公司治理结构难以规范，公司治理效 率难以改善、公司绩效难以提高。在这种情况下，结合我国现实国情对上市 公司股权结构与经营绩效的关系进行研究，找出二者之间的内在联系，有助 于我国上市公司改善股权结构与公司治理、提高经营绩效和上市公司整体价 值，具有重要的理论和现实意义。 Means的著作《现代公司和私有产权》，在这部著作中，作者开创性地探讨了 股权分散和公司经理人制度所引发的委托——代理关系问题。从此以后，股 权结构与公司业绩的关系，一直是学术界和政府关心和讨论的焦点，特别是 上世纪70年代以后，关于股权结构与业绩关系的理论研究和实证分析都得到 了迅速的发展。在不同的论述中，股权结构也被赋予了不同的含义。由于市 场的发展和完善程度不同，这些研究往往以欧美发达国家的上市公司为样本， 其研究主要集中在内部人和股权集中度对公司业绩的影响方面。中国学者近 年来，也对这一问题进行了广泛的研究。由于中国资本市场独有的特殊性， 上市公司股权结构与公司绩效关系研究 国内学者除研究内部人控制和股权集中度与公司业绩的关系外，对国家股、 法人股、社会公众股以及股权的流通性与公司业绩的关系给予了特殊的关注， 但就目前来说，这些研究还远未达成比较一致的意见。究其原因，一是我国 上市公司绩效考核指标的真实性不够，人为操纵的痕迹比较严重，在我国资 本市场尚不完善的情况下需要选择较有代表性的绩效考核指标进行研究；二 是这些研究多是从股权结构安排直接跳到公司经营绩效，但从逻辑上说，股 权结构与公司经营绩效之间并无直接联系，它们之间应有股东和经营者的权 利安排和行为作为桥梁。股权结构与公司绩效之间究竟存在怎样的关系?什 么样的股权结构有利于提高企业的经营业绩?如何改善股权结构?另外，与 欧美发达国家相比，我国的资本市场还很不完善，我国上市公司的股权结构 存在着许多独有的问题，在欧美比较完善的资本市场状态下得出的研究结论 是否对我国的上市公司同样适用?这些问题，都需要我们结合中国上市公司 的具体情况加以讨论。希望本文的研究可以得出可兹借鉴的思路。 二、本文基本结构与主要内容 本文分为四部分。 第一章主要介绍了与股权结构相关的几个概念。一般来说，随着股权集 中度的不同，股权结构与公司绩效有以下几种关系：正相关、负相关、非线 性关系、不相关或相关性不显著，本章分别从这几个角度对国内外关于股权 结构与公司绩效关系的研究成果进行了回顾。 第二章是理论分析部分。首先介绍了股权结构与公司绩效关系的理论渊 源：两权分离理论与委托代理理论。然后从成本、收益、治理能力、持股动 机等角度分别对大股东和小股东参与公司治理的偏好进行了分析，阐述了由 于成本、收益的差异，大、小股东在公司治理过程中分别有着怎样的行为取 向。在此基础上分析了股权结构对公司治理的作用机制，以及分别在高度集 中、高度分散、相对集中的股权结构下，这些机制所发挥的作用。最后，对 股权结构对公司行为的影响进行了分析。由于企业经营绩效作为企业经营的 结果，并不是公司治理结构的直接产物，从逻辑上讲，应该是这样一种关系： 股权结构～公司治理一公司行为一公司绩效。企业作为一种团队组织，其自身 并没有自发的行为，而是企业的主要参与人行为的综合表现，拥有公司最终 控制权的股东作为企业的主要参与人，通过公司治理结构，必然会对公司的 经营行为产生重要影响，尤其是持股比率的不同对企业经营行为产生的影响