25 建立中国二板市场可行性分析建立中国二板市场可行性.pdfVIP

2002 ’中国博士后经济与管理前沿论坛 建立中国“二板市场”的可行性分析∗ 佟光霁 （北京大学博士后流动站，大庆博士后工作站） 摘 要：本文结合中国国情，在综析赞成和反对两方面观点的基础上，从资金支持、 上市资源、管理能力三个方面透视了建立中国 “二板市场”的基础条件，指出中国内 地已经初步具备了建立“二板市场”的条件。 关键词：中国 “二板市场” 可行性 是否在国内建立“二板市场”，是2000 年中国经济界关注的热点问题之一。 两年过去了，许多人翘首以盼的“二板市场”不但没有推出，争论似乎也平息了。 那么中国是否具备建立“二板市场” 的基础条件呢？在经历了热烈的讨论之后， 现在应该是冷静回答这一问题的时候了。 1 “二板市场”的界定及其在中国建立的意义 1.1 “二板市场”的界定 “二板市场” ，是指交易所主板市场以外的另一个证券交易系统，其主要目 的是为新兴企业提供集资途径，助其发展和扩展业务。在“二板市场”上市的企 业或主要从事高科技业务，或具有较高的成长性，虽然它们往往成立时间较短、 规模较小、业绩并不突出，但均具有较好的预期前景。 与主板市场相比较，“二板市场”最大的特点就是降低了企业上市的门槛， 帮助有潜力的中小企业获得融资机会。有人形象地说，二板从来不看过去，它 只盯着未来。从国外的情况看，“二板市场”与主板市场的区别主要在于：不设 立最低盈利的规定，以免高成长的企业因盈利低而不能挂牌；提高对最低公众 持股量的要求，以保证企业有充裕的资金周转；设定主要股东的最低持股量及 出售股份的限制，如两年内不得出售名下的股份等，以使公司管理层在发展业 务方面保持对股东的承诺。此外，二板使用公告板作为交易途径，不论企业在 ∗ 本文系国家哲学社会科学基金项目 《乡企透析与中小企业融资问题研究》（99BJY064 ）的部分研究成果。 建立中国“二板市场” 的可行性分析 何地注册成立，只要符合要求即可获准上市。 由于降低了上市门槛，大部分企业上市时并不具备长期稳定的业绩支持其 财务状况。对投资者来说，“二板市场” 的风险要比主板市场高得多。当然，回 报可能也会大得多，因此它对那些甘冒风险的投资者来说非常具有吸引力。 但较之主板市场而言，各国政府对“二板市场” 的监管都更为严格。不过监 管的手段有很大的不同，其核心就是“信息披露” 。监管部门通常不对企业上市 进行审批，而是要求上市企业和交易所必须及时准确地向社会公众披露所有必 须公布的信息，让投资者在充分知情的情况下做出选择。除此之外，监管部门 还通过“保荐人”制度来帮助投资者选择高素质企业。有些“二板市场”对新上市 企业的市值和股东的最少数目等也有规定，以防止过分投机。 就二板上市的企业性质看，无论是在 NASDAQ 、EASDAQ 还是在东南亚的 KLSE ，上市企业虽大多属于高科技公司，但并不是因为它从事高科技，所以才 可以上市。这里的因果关系不能颠倒。实际上，“二板市场” 的服务对象主要是 那些具有较好前景的成长型中小企业，因此对科技企业当然特别看好。显然， 从事传统产业的国有大中型企业不太适合在“二板市场”上市。 1.2 建立中国“二板市场”的意义 发达国家与新兴国家（地区）经济发展给我们的启示是：未来经济发展取 决于新经济的发展速度和带动能力，而新经济的成长则依赖于一个成熟发达、 充满活力的“二板市场” 。以世界著名的美国 NASDAQ 为例，NASDAQ 从创立 至今，已经集结了美国高科技产业的精华，在 NASDAQ 的摇篮里，一大批名不 见经传的中小高科技企业，比如思科、微软、英特尔、戴尔、苹果、甲骨文、 美国在线等，迅速成长为顶尖的国际大公司。正因为如此，仅有近 30 年历史的 NASDAQ ，上市公司数量雄居世界第一，交易量超过纽约证交所，成为全世界 推进新经济发展的典范。 为什么新经济的成长需要“二板市场” 的推动，这主要是因为：第一，它能 够提供比商业银行和传统证券市场更加灵活、方便有效的融资安排。“二板市场” 的出现，使得那些为数众多的中小成长型高科技企业，虽然尚未达到银行贷款 条件和传统上市标准，照样可以筹措到资金，特别是一些具有长远发展前景的 企业，几乎可以得到无限制的资金供应；第二，“二板市