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行为资产定价理论 刘培勤 2014119004 谢谢！ 中南大学商学院 中南大学商学院 * 3 传统资产定价理论回顾 1 基于投资者异质性的行为资产定价模型 4 基于效用函数修正的行为资产定价模型 4 1 2 基于市场反应的行为资产定价模型 目录 * 引导案例:巴菲特眼中的“市场先生” 巴菲特眼中的金融市场： “不管什么时候，我们希望长期持有股票，只要我们能够预期资产的真实价值将会以令人满意的速度增长。当我们进行投资时，我们把自己看成是商业分析师而不是市场分析师或宏观经济分析师，甚至不是证券分析师，就是这样。” 你应当想象市场价格来自于一位名叫“市场先生”的、乐于助人的家伙。对你的个人业务来说，他是你的合作者。市场先生每天都会出现并确定一个价格，并据此买入你的利益或者出售给你他的利益。 虽然你们两个人拥有的资产或许会具有某些稳定性特征，但是市场先生的报价将会是变幻无穷的。很遗憾，市场先生患有无法治愈的精神疾病。在他感到振奋的时候，他只能看到对资产有利的因素，在那种情况下，他确定一个很高的买卖价格，因为他害怕你会占有他的利益并夺走他即将到手都的收益。在其他时间里，他会感到悲观，只能看到摆在资产与整个世界前面的麻烦。在这些场合，他会制定一个极低的价格，因为他担心你会把麻烦都给他。 * 虽然如此，‘市场先生’还具有另外一种令人喜欢的性格：他并不会在意受到忽视。如果他的报价今天你没有兴趣，明天他就会回来给你一个新的报价。交易会严格地按照你的选择进行。在这些条件下，他的行为愈是狂躁、抑郁，你就会越有可能从中获益。 案例思考: 1.为什么巴菲特把自己看成是商业分析师，而不是证券分析师？这间接说明什么因素在决定金融资产的价格波动？ 2.另一方面，巴菲特认为“市场先生患有无法治愈的精神疾病”，这种精神疾病具体指的是什么，它是如何产生的呢？ 3.在现实的金融市场中，它又是如何深层次地影响资产价格的呢？ 引导案例:巴菲特眼中的“市场先生” * 1. 传统资产定价理论回顾 在上世纪的最后二十年里，资产定价理论和实证的发展基本上贯穿这样一个研究范式，在无套利的假定之下，任何金融资产的背后蕴含着一个随机贴现因子，将任何可能的未来支付通过适当的状态价格进行加权形成当前的市场价格，这种定价方式可以视之为Arrow-Debreu一般均衡思想在金融市场上的应用。 * Arrow(1951)建立了不确定性条件下的完全市场上的一般均衡理论，成为现代资产定价理论的基础。 Markovitz(1952)用收益率的方差来描述资产的风险，创立了一个完整的均值——方差分析框架，标志着现代金融理论的开端。 Sharpe(1964)，Lintner(1965)和Mossin(1966)在投资者同质预期、信息完全、无摩擦等一系列假定的基础上建立了以一般均衡框架中的理性预期为基础的投资者行为模型——资本资产定价模型(CAPM) * 70年代罗斯提出了套利定价模型理论（APT），该理论认为证券收益率与一组基本因素线性相关，以此来理解市场中的风险和收益间的均衡关系。 Merton（1969，1971，1973）建立了连续时间内最优资产组合模型和资产定价公式，他首次将伊藤积分引入经济分析，由此开创了连续时间金融分析。 Breeden以投资者追求整个生命期的消费效用最大化为出发点，得到基于消费的资本资产定价模型（CCAPM），它将效用范畴引入了资产定价模型。 * 2 . 基于效用函数修正的行为资产定价模型 基于效用修正的行为资产定价模型主要有以下特点： 1.此类模型的研究角度从CCAPM模型出发,逐步引入各种行为因素,比如财富偏好、习惯形成、追赶时髦、损失厌恶、嫉妒等； 2.这类模型基本上使用一般均衡模型可建立基本的分析框架。 2.1 模型的特点 * 在行为资产定价模型的一般均衡模型中,不但投资者效用最大化,而且各个市场都必须达到均衡。 　因此，