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中国期货市场功能及国际影响的实证研究 中国金融·财政论坛 中国期货市场功能及 国际影响的实证研究* □张屹山 方 毅 黄 琨 摘要 本文对我国金属和农产品期货的主要品种进行实证研究，全面、系统地剖析整个期 : 货市场。与传统文献不同，我们依据经济学原理对市场的价格发现与套期保值功能加以区别， 通过Granger因果分析考察市场的价格发现功能，采用误差修正模型和协整技术得到市场套 期保值绩效。为克服传统非结构方程的缺陷，利用结构向量自回归（StructureVAR）模型、结 构性脉冲响应及方差分解技术定量刻画了国内外期货市场关系。研究发现现实中国期货市场 发挥了基本功能，但农产品期货市场仍存在很大不足，国际期货市场对国内期货市场的价格 有着单向的影响，国内期货市场的效率低于国际期货市场。 关键词：期货市场 价格发现 套期保值 风险规避 一、引言 期货市场作为金融市场的一部分 对国民经济的发展有着重要的影响 美国前财长萨默 , 。 斯 年在世纪之交的美国期货业年会上的演讲中指出 在美国经济过去的 年成功发 2000 :“ 10 展过程中 期货发挥了关键作用 在全球化的今天 作为一个经济大国 并且逐渐成为一个经 , ”。 , , 济强国 中国期货市场的发展是必不可少的 曾获诺贝尔奖的美国著名经济学家米勒说过 , 。 : 真正的市场经济是不能缺少期货市场的经济体系 “ ”。 期货市场作为规避风险的工具,在国外的产生与发展是由于生产者 使用者和中间商在 、 ! 响应获利机会时自发倡导 组织和实行的 属于诱致性制度变迁 下的产物 它由微观个体规 、 , 。 避价格风险的要求 即套期保值的需求出发 经过长期的发展 通过不断完善的规则和信息技 , , , 术 逐渐形成一个公开的自由竞争的市场 期货价格通过参与者的理性预期 凝结了当前和未 , 。 , 来市场的影响价格的各种因素 因此,期货价格能够比较准确地反应真实的供求状况及其变 。 动趋势 是市场供求关系的超前反应 从而 期货市场能够前瞻性地预示现货市场的波动 促 , , , , 进资源的优化配置 保障金融市场的稳定 维护整个经济体系的安全 , ,