资产专用性资产一体化与公司并购绩效的实证研究.pdfVIP

维普资讯 经济评论 2OO7年第2期 资 产 专 用 性 、资 产 一 体 化 与 公 司 并 购 绩 效 的实 证 研 究 李青原 王永海 摘要：从资产一体化和资产专用性的角度来实证检验我 国上市公司并购绩效。我们 采用一种以财务指标为基础的因子分析法来综合评价2000年我国深沪两地上市公司发 生的并购事件对收购公司绩效的影响，结果表明收购公司并购绩效从整体上呈上升与下 降交错的趋势，且与资产专用性正相关，同时前者不仅与股权控制变量短期 内存在显著相 关性，也与组织控制变量存在较大的相关性。 关键词：资产专用性 资产一体化 公司并购绩效 根据 Grossman—Hart—Moore(GI-IM)的研究思 与那些非耐久性资产相比，生产过程中耐久性 路，公司资产的基本特征是资产一体化，而不是投资 资产的作用越重要，公司的资产一体化程度相应越 分散化，它从整体上反映了公司／组织对所属资产控 高，因此我们采用德姆塞茨 (1999)定义的固定资产 制的强度大小。Williamson(1985)指出，资产专用性 总额与资产总额的比率来度量资产专用性高低的替 是形成公司资产一体化的重要决定因素之一。现实 代变量。 中，公司并购正好是资产一体化的重要表现形式之 2．资产一体化 一 。 李青原(2005)指出，在激烈的市场竞争中，资产 我们使用股权控制和组织控制两个指标来衡量 专用性越高的公司，越易获得超额利润，公司资产一 资产一体化的程度。其中，股权控制采用第一大股 体化(并购)的程度相应越高。自从 l993年 “宝延事 东持股比例 、股权集中度和股权制衡度等指标来度 件”发生以来，我国深沪两市上市公司的并购重组便 量股权控制的强度，采用 u型(单元结构)、M型 (事 风起云涌，并购的数量和金额迅速增加，日益引起了 业部型)和H型(控股型)组织结构类型来度量组织 国内学者们的关注 。冯根福和吴林江(2001)、李善 控制的强度。 民(2003)、张新 (2003)、李心丹等 (2003)、李增泉等 3．上市公司并购绩效 (2005)都对我国上市公司并购绩效进行了多方面的 一 般而言，主营业务收入衡量公司的经营规模 考证 。得出了许多新颖的结论，提出了许多有益的建 能力；净利润衡量公司的盈利能力；净资产收益率综 议。上市公司的实践表明，资产一体化和资产专用 合概括上市公司利润的增长速度和股本的扩张性， 性对上市公司并购绩效有直接和重要的影响，因此 用它来衡量上市公司的经营业绩以及是否有发展前 很有必要从资产一体化和资产专用性的角度来探讨 景比较符合我国国情 ，而且中国证监会把它作为测 我国上市公司并购绩效。 度公司绩效的基本指标，规定公司有无配股资格取 我们拟对 2000年我国深沪两地上市公司发生 决于它的净资产收益率 (N胁 )；加之在当今 “现金 的并购事件对收购公司绩效的影响进行检验 。结构 为王”的财务理念下，现金流量指标较难被人为地 自 安排如下：首先设计实证检验框架，提出检验指标、 由操纵，真实性也较高。因此，评价我国上市公司并 检验方法、样本选择和数据来源以及检验步骤 ；然后 购绩效时，这里选取的公司经营绩效指标主要是以 是实证检验结果和分析；最后是结论与建议。 公司的利润指标和现金流量指标为主，具体包括： G，：主营业务收入／总资产；G2：净利润／总资产；G3： 一