买钯金抛黄金可行性分析2.docxVIP

当前买钯金抛黄金可行性分析（张卫涛）黄金：中期来看，在2013年余下月份里，黄金有望维持弱势格局，理由如下：美国页岩气和页岩油革命也从根本上支撑美元及美国经济走强：1、降低能源成本，有利于美国制造业的复苏，有利于刺激企业投资与消费；2、进口原油有望趋势性减少，有利于美国贸易赤字的下降；3、有利于或增强在未来的页岩气及天然气国际贸易中以美元作为定价和结算货币。美国2013年下半年有缩减QE预期，而除美国之外的其他发达经济体的极度宽松货币政策在2013年下半年都难有退出的可能，同时美国经济相对世界其他国家都表现乐观，美国资产风险调整回报率明显回升，资金回流美国长期趋势明显，美元中长期有望继续震荡走强。美国通胀预期较低，美国实际利率稳步上升，同时美国股市的不断上涨，都增加了持有黄金的成本，这将减弱对黄金的投资需求，这从近期投资者不断减持黄金持仓可以看得出来（图1）。图1、黄金ETF持仓处于不断下降中但受到全球央行和新兴市场国家对黄金的实物需求，及金矿的边际生产成本的支撑限制黄金价格下跌的幅度。短期来看，由于前期下跌幅度较大，同时在原油价格上涨，美国QE退出的淡化，及近期CFTC非商业净多头的增加的影响下，短期仍有反弹的可能。钯金：后期由于受益于供需平衡的收紧（图2），成本的支撑，俄罗斯库存销售的停滞，钯金后期表现或相对好于黄金，理由如下：图2、钯金全球供需表钯金的需求越来越大钯金用于汽车中净化尾气排放的催化转换器，大多使用在汽油为动力的车型上。随着发展中国家汽车产量和使用量快速增加，及世界各国对汽车尾气排放标准要求越来越高，汽车行业对钯金的需求将越来越大。在过去的5年里，中国对钯金的需求量已经增长了30%左右。多家投行预测中国对钯金的需求将随着环境污染的较重大幅增加。随着经济和技术的进步，钯金在首饰、电子、牙科和化工上的应用稳定增长（参见附录1）。钯金投资需求不断增加，除欧洲的铂钯ETF基金外，2010年1月美国开始发行铂钯ETF基金，国内2011年工商银行推出纸钯金交易，天津贵金属交易所和上海黄金交易所也推出了钯金现货交易，同时全球多家交易所开展钯金期货交易，其持仓量和成交量不断扩大，而其走势与黄金和美元相关性明显较弱（参见图3-图5），投资钯金可起到分散风险的作用。图3、油长期走势图可以看出，钯金与黄金和美元走势相关性较弱图4、黄金与钯金相关系数走势图（1991年以来，用200个样本计算）图5、钯金与美元相关系数走势图（1991年以来，用200个样本计算）钯金供给面偏紧作为世界上最稀有的贵金属之一，只有俄罗斯和南非等少量国家出产钯金，每年产量不及黄金的5%。两个国家占了铂钯产量的90%。20年来南非占57%，俄罗斯占33%。含有达到商业用途的地理成矿仅限于南非、津巴布韦、俄罗斯西伯利亚的北极圈内、加拿大的大萨德伯里地区大湖以北和美国黄石公园以北蒙大拿山里（图6）。图6、全球生产钯金地区根据庄信万丰(Johnson Matthey)今年中发布的《铂金2013年鉴》（参考附录2），2012年，钯金市场供应短缺33.3吨，今年由于俄罗斯库存销售进一步减少，同时俄罗斯和南非的钯金矿产量难以增长，预计2013年钯金供应量可能再度减少。由铂金与钯金比价来看，其比价已经有原来的4：1降到了现在的2：1以下（图7）。对大多数催化剂转换器市场来说，在铂钯之间没有根本性的产品差异，随着技术上继续向钯金倾斜，汽车行业的复苏，以及俄罗斯库存的枯竭，未来铂金钯金价格有望进一步靠拢。到7月29日，NYMEX铂金：1442.00美元/盎司 NYMEX钯金：742.25美元/盎司，要赶上铂金价格，钯金价格仍有700美元的上涨空间。图7、铂金与钯金比价走势图由铂金和钯金生产成本来看，未来南非的铂族金属是满足全球日益增长的最重要力量，而南非生产成本却相对较高，由下图来看，目前铂金和钯金的价格以处于其边际生产成本以下。图8、南非生产钯金与铂金成本附录1：其他钯金需求稳定增长钯金的其他应用分别由经济和技术基本面推动。这包括首饰、电子、牙科和化工应用。英国自2010年1月开始对钯金首饰实行认证。　首饰是钯金的第三大用途。这主要是在中国，自5年前在那里首次出现。此后钯金首饰传播到全世界大多数地方，因为其价格便宜，而被顾客认识和接受。在过去5年里，平均每年有100万盎司钯金用于首饰，预计这种情况将延续，因为相比铂金和黄金，其价格在贵金属中还是便宜的。中国将继续是钯铂的最大市场，钯金首饰在二、三流城市中特别受欢迎。和铂金、黄金首饰不同，中国的消费者还不把钯金首饰看作保值手段，这限制了其销售增长的潜力。但在国际的需求和ETF基金的增持下，钯金的投资价值会渐渐被发现。最近上海黄金交易所主席也表示在考虑推行钯金交易，这种情况可能会有所改变。从2010年1月起，英国将强制对钯金首饰