《凯石工场3月公募基金投资策略：防御型资产配置搭配主题风格产品（张剑辉 杨舒）》.docxVIP

2014年3月公募基金投资策略 PAGE5 / NUMPAGES5 凯石工场研究报告 2014年3月7日 2014年3月公募基金投资策略 防御型资产配置搭配主题风格产品 张剑辉 首席分析师 杨舒 高级分析师 PAGE1 / NUMPAGES5 导语 美国经济数据因气候等因素出现短期波动但无需过度担忧长期增长，美联储表态支持宽松以护航美国经济，债务上限问题亦得到解决，美国仍是现阶段值得重点配置的市场之一。制造业继续引领欧洲经济复苏，服务业温和增长形势也有所加快，但俄乌战争疑云引发的危机效应或成为近期威胁欧洲市场的重要不确定性。 国内经济延续下滑趋势，对于信用风险的担忧加大短期经济下行压力和资本市场的波动。与此同时，支撑前两月市场的充裕流动性供应存在诸多变化，或从宽松渐归正常。3月份市场风险偏好有所下降，结合两会期间改革推进红利的释放，改革相关主题投资机会关注度上升。 3月份基金投资建议采取适当防御的操作策略，通过全球配置、降低整体资产中权益类资产实际仓位、分散投资以及选择择时能力突出管理人管理的基金产品来控制风险，进攻端建议把握市场主题风格，选择符合对应风格的产品进行适当投资。对于相类似主题风格产品的区分选择上，基金经理的选股能力则是进一步的保障。 海外市场：乌克兰危机小幅搅动风险资产 在为即将召开的20国集团会议准备的报告中IMF人士称，全球经济在2014年、2015年将进一步改善，预计今年经济率增长约为3.75%，明年为4.0%。同时，发达国家在经济增速上扮演越来越重要的角色。 虽然近期美国经济数据因气候等因素出现波动，但无需过度担忧增长；美联储表态支持宽松、护航美国经济；此外债务上限问题亦不出意外的最终得到解决，总体来看美国仍是现阶段值得重点配置的市场之一。市场对美国经济前景的信心也随之高涨，2月美国三大指数重回上升通道，标普500指数、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别上涨4.31%、3.97%和4.95%。在此背景下，美国总统奥巴马推出总额高达3.9万亿美元的2015财年联邦政府财政预算报告。可以看出，随着美国政府财政情况的好转，政府预算重心逐渐从减赤字向促增长倾斜。 制造业继续引领欧洲经济复苏，服务业温和增长形势也有所加快。不过，近日俄乌战争疑云导致国际地缘政治风险骤增，或成为威胁3月欧洲市场的重要不确定性。若爆发全面战争，预计首当其冲且程度相对剧烈的将是东欧市场，随着局势的蔓延或扩撒到中东、欧洲等地区。不过我们认为，乌克兰问题不存在地区长期冲突的可能，从各国国力来看，俄罗斯与欧洲均无法承担起长期战争。因此，乌克兰地缘危机升级并实质性打击全球市场的可能性很低，对欧元区经济冲击效应持续时间预计不会很长。 国内市场：经济下滑流动性宽裕度收敛，改革推进落实主题投资风行 数据显示国内经济延续下滑趋势，对于信用风险的担忧加大短期经济下行压力和资本市场的波动。与此同时，支撑前两月市场的充裕流动性供应存在诸多变化，或从宽松渐归正常。3月份市场风险偏好将有所下降，结合两会期间改革推进红利的释放，改革相关主题投资机会关注度上升。 经济延续下滑趋势，政府容忍度或提升 2月PMI数据继续下行，整体经济延续下滑趋势。其中，2月20日发布的2月汇丰中国采购经理人指数（PMI）初值为48.3，该值相比上月下降1.2个百分点，继续位于荣枯平衡线以下，并达到7个月来新低；而3月初发布的2月中采制造业PMI亦不相上下，下降至50.2，达8个月低点，1-2月PMI均值与2012年持平，略低于2013年。总体来看，需求和产出均有下滑。以汇丰PMI为例，2与新订单指数48.1，比上月下降2个百分点，生产指数49.2，比上月下降1.6个百分点。PMI下滑的核心原因主要还是在于需求的疲弱，进而导致企业整体投资意愿不强，同时去库存继续构成拖累使得产出进一步放缓，当然春节因素也给予了一定的压力。 在经济下行压力加大的同时，局部领域暴露出的压力也是加大市场对宏观经济担忧的重要因素。一方面，信用风险事件层出不穷，1、2月份接连不断的信托产品风险事件，3月初的超日债付息违约事件更是打破刚性兑付壁垒； 另一方面，2月底杭州为代表的楼盘降价，同时兴业银行为代表的各大银行逐渐收紧房地产行业贷款。 3月5日本届政府首份工作报告指出，今年经济社会发展的主要预期目标是：国内生产总值增长7.5%左右，居民消费价格涨幅控制在3.5%左右，城镇新增就业1000万人以上，城镇登记失业率控制在4.6%以内，国际收支基本平衡，努力实现居民收入和经济发展同步。加强对增长、就业、物价、国际收支等主要目标的统筹平衡。其中，GDP增速7.5%的表述，尽管从文字上来看与2013年的表态相同，但增长目标已由13年的硬任务转化了软约束。其中，具体如外贸、投资、单位GDP能耗均调