关于我国国债收益率曲线的实证的研究.pdf

关于我国国债收益率曲线的实证研究 的分配格局；利率的形成机制决定着国债发行方式的运用，甚至国债规模也 与利率政策唇齿相依。不仅如此，国债利率其实已经超越国债体系本身，国 债己成为宏观经济调控的重要杠杆。 本文的研究主要对象为在上海证券交易所上市交易的国债所形成的收益 率曲线。由于国外对收益率习惯称利率，故本文中利率和收益率含义相同。 根据研究的利率不同，可得到不同的收益率曲线，如到期收益率曲线、即期 收益率曲线、远期收益率曲线。一般认为国债收益率曲线指的是国债的即期 收益率曲线“。 全文共分为四章，加上前言一共是五部分，主要的结构和内容如下： 在论文的正文之前是前言，主要介绍了本文的选题背景与选题意义。论 文提出，在加入WTO后金融业开放与金融体制改革的大背景下，研究国债利 率期限结构有着很强的现实意义。简单地说，国债利率期限结构为各种金融 资产的定价提供一个坚实的基础6，有利于促进债券市场的发展和完善：研究 利率期限结构有利于金融机构自主定价，提升其投资管理与风险控制水平， 从而实现整个金融系统的稳定性；通过研究利率期限结构，央行可以获取市 场各参与机构对利率走向的基本态度，从而发现未来利率以及经济的走势， 央行可以有针对性的予以提前控制。 本文第一章主要介绍了国债收益率曲线的基本含义与基本特征以及传统 的利率期限结构理论。本章首先论述了国债市场的特点，指出国债收益率能 够成为金融体系中基准利率，但在我国，名义基准利率就是各种官定利率， 央行通过调整官定利率去影响和调节金融市场以及经济系统，但官定利率并 不能充分优化配置资金资源，使得基准利率的主导作用难以正常发挥。但是 经过多年改革，国债逐渐向真正的“金边债券”发展。论文随后分析了几种 不同形态的国债收益率曲线，指出国债收益率曲线随着时间的变化而变化， 在某一时点上，收益率的变化规律一般表现为预期未来利率和风险报酬之和。 国债收益率曲线一般有四种形态：正向的收益率曲线，反向的收益率曲线，平 4有时候在作定性分析时，如果只作曲线的形态方面考察，为了研究的方便，也用到期收益率曲线来 代替即期收益率曲线，实际上两者在形态上相差不大。 5到期收益率与即期收益率的区别详见2．1．3。 6国债利率期限结构不仅在其他债券定价中起者基准作用，而且在各种衍生产品定价中扮演基准的角 色。 2 摘要 向的收益率曲线和拱形的收益率曲线。接着文章论述了历史上西方传统的利 率期限结构理论，它们是预期理论和市场分割理论以及经济周期理论。预期 理论对未来的短期利率市场行为进行假设，假定现行长期合约中的远期利率 同市场关于未来的短期利率预期密切相关：预期理论又可分成三种形式：纯预 期理论、流动性理论和偏好理论，这三种理论的主要区别在于，除对未来短 期利率的预期外，是否还存在其他因素影响远期利率。这些理论从经济主体 行为动机的角度出发，分析了影响债券收益率曲线形状的最基本因素，是研 究国债收益率曲线的理论基础，论文并用这些理论解释了以上四种形态的曲 线出现的原因。最后文章根据以上的分析，总结了影响国债利率期限结构的 形成主要因素。 本文第二章是国债收益率曲线的时点研究。首先介绍了有关收益率的相 关概念以及计算方法，并用EXCEL的函数使这些计算方法具有可行性。论文 指出，国债收益率曲线应该指即期收益率曲线，采用到期收益率编制的收益 率曲线是不精确的，因为它受到所谓的“息票效应”的影响。但是本章主要 是根据收益率曲线作一些政策意义上的探讨，勾勒出我国国债收益率曲线的 变化轨迹，只是形态方面的考察，为了研究的方便，使用了到期收益率曲线 来代替即期收益率曲线进行研究，实际上两者在形态上相差不大。文章在上 海证券交易所国债现货市场中选取了一些国债作为研究对象，从中选出8个 交易日来进行收益率曲线的实证研究。并根据作出的收益率曲线图进行了宏 观意义上的评述。论文发现这些曲线由一个明显的相同点，那就是各收益率 曲线存在明显扁平化的趋势，各期限结构利率趋同，长期债券利率水平偏低， 不能很好的反映长期利率风险和流动性风险，影响了债券市场合理配置资源 功能的发挥，影响了中央货币政策的有效实施。 本文第三章是论文的重点，分析了如何拟合我国的国债即期利率曲线。 本章首先对国内外对利率期限结构理论的研究成果做了文献综述，对国内提 出的回归模型进行了比较，并提出了自己的见解。国内理论界拟合收益率曲 线的方法以关注过去为