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第一章 汇率理论 一. 汇率理论的演进 1913年以前的汇率理论 1913-1944年的汇率理论 1944-1973年的汇率理论 1973-1990年的汇率理论 20世纪90年代以后汇率理论的新进展 1.1 1913年以前的汇率理论 国际收支调节理论占据突出的位置 代表人物： 马林斯：汇率变化与货币流动的关系； 大卫休谟、斯密：汇率对进出口的作用； 李嘉图：影响货币价值变动的因素； 西斯蒙第：不同形式金本位制度下汇率的变动。 大卫休谟的价格-铸币流动机制 是最早的汇率决定理论之一 从货币数量的角度阐释了对外贸易与国内经济的关联及其运行机制，强调了汇率在调节各国货币供应量方面的作用。 国际收支顺差 黄金流入 货币供应增大 物价上升 贸易收支恶化 顺差中止 19世纪后半期的相关理论 戈逊的国际借贷说 瓦尔拉斯的一般均衡分析 1.2 1913-1944年的汇率理论 国际金本位制-金汇率本位制-完全不兑换的纸币本位制-浮动汇率制 代表人物： -马歇尔：进口需求弹性； -卡塞尔：购买力平价说； -凯恩斯：利率平价理论； -阿夫塔里昂：汇兑心理说。 1.3 1944-1973年的汇率理论 这一期间的汇率决定理论主要是从国际收支均衡的角度来阐述汇率的调节，即如何由政府来确定适当的汇率水平。 代表人物： -梅茨勒：罗宾逊-梅茨勒条件； -马歇尔、勒纳：马歇尔-勒纳条件； -米德：开放经济条件下的内外均衡问题； -丁伯根：丁伯根法则 -斯旺：斯旺曲线 -蒙代尔：政策指派、有效市场分类原则 固定汇率制与浮动汇率制的争论 -金德尔伯格、弗里德曼、蒙代尔 1.4 1970-1990年的汇率理论 浮动汇率制 - 汇率制度选择理论、汇率决定理论、汇率政策理论 资本流动、预期等因素被加入汇率理论模型 代表人物： 卡甘：弹性的货币分析模型 多恩布什：超调模型 蒙代尔-弗莱明-多恩布什教义 布兰森：资产组合模型 威廉姆森、克鲁格曼：汇率目标区 穆斯、巴罗：理性预期理论 麦金农、肖：金融抑制论和金融深化论 1.5 20世纪90年代以后汇率理论的发展 名义黏性和不完全竞争被纳入动态一般均衡模型当中，跨期最优方法被导入汇率理论的研究。 当代固定汇率制下的汇率理论新发展主要体现在把汇率调整融入到政府政策优化分析的框架中研究。 浮动汇率制下的汇率理论的新发展主要体现在将现代经济学的最新发展应用到汇率理论研究中。 二.汇率决定的主要理论2.1 购买力平价理论 （一）卡塞尔的购买力理论 1、? 绝对购买力平价理论 两种货币的内在购买力之比决定两国货币的汇率，即 e为汇率，p和p*分别为国内物价水平和国外物价水平。 2. 相对购买力平价理论 汇率的变动等于两国物价水平变动率之差 3. 购买力平价理论的简要评价 理论价值 -在所有理论中，最有影响； -不是一个完整的汇率决定理论； -开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。 缺陷 -物价是影响汇率的唯一因素； -汇率与物价变动的一致性。 （二）购买力平价理论的新发展：成本平价 1．? 价格平价与成本平价 购买力平价实际上是一种价格平价，而在价格平价中，价格与汇率是互为影响的，而成本受汇率变动要少 价格平价包含了利润，以成本平价来估算汇率，可以排除利润这一多变因素 2．? 换汇成本论 把购买力平价理论中的非贸易商品加以别除，而用贸易商品的价格对比确定汇率。 ? 换汇成本论和传统的购买力平价理论的异同： 2.2 利率平价理论 创始人为凯恩斯，1923年提出，后来保罗?爱因其格加以补充和完善。 （一）凯恩斯的古典利率平价理论 汇率的本质是两国货币资产的相对价格，汇率取决于不同国家不同时期的利率收益比较 。 决定远期汇率的最基本因素是货币短期存款利率间的差额。 远期汇率与利率差异发生偏离时，远期汇率会自动向远期利率平价调整。 （二）爱因其格动态利率平价理论 1．? 确定利率平价概念：如果远期汇率相当于两个金融中心的短期利率之差，那么这一利率差异就是利率平价。 2．? 提出远期汇率与利率平价之间有一个持久的偏差 3. 提出利率平价的互交原理 远期汇率与利差是互相影响的 （三）现代利率平价理论 1.理论要点 研究国际货币市场上利差与即期和远期汇率的关系 该公式揭示了远期汇率，即期汇率与利差之间的动态决定过程 2.现代利率平价理论的缺陷 利率平价理论以高度发达和完善的金融市场条件的存在为前提 利率平价成立要有充足的套利资金 利率平价理论忽视了投机者的参与 考虑到套利资金的供给，如果套利资金供给弹性无限大，原利率平价公式成立，而在现实中，套利资金供给弹性的正负