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研究背景 从上世纪70 年代以来, 有效市场假说( EMH) 在现代证券理论中一直占有重要的地位。1970 年尤金·法玛（Eagene F.Fanma）提出有效市场假设理论（EMH），认为当证券的价格能够充分反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场。在有效市场中任何投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益，无法持续获得非正常收益。在法玛提出有效市场假设理论之后，许多经济学家对证券市场进行了实证检验，其中证券市场的周末效应被认为可以用来证明有效市场假设不成立。 （一）国外学者的研究分析 国外学者对美国、德国、英国等国家股票市场的研究结果显示，其周末效应表现为收益率在星期一为最低，星期五为最高。如：1973 年Cross 通过研究发现，美国股市价格在周一下跌的概率较高，因此将这种现象命名为周一效应。1980 年K.R.French 对标准普尔500 指数在1953—1977 年间收益率进行了实证研究，发现周一的收益率在一周之内最低 （二）国内学者的研究分析 近年国内也有很多学者对中国证券市场是否存在周末效应进行了实证研究。俞乔（1994）、徐建刚（1995）对上海和深圳股票市场进行了实证研究，证明中国股票市场不是一个有效市场。陈小悦、陈晓和顾斌（1997）等人研究认为深圳股票市场是一个有效市场，上海股票市场自从1994 年以后也逐渐成为一个有效市场。戴国强和陆蓉(1999)利用自回归条件异方差模型对上海和深圳股市1993 年到1998 年的股价指数进行了研究，认为深圳股票市场存在明显的周末效应，而上海市场的周末效应并不显著。奉立城(2000 年)研究了沪深两市1992 年到1998 年的数据，认为中国股市存在正的周二效应和负的周四效应。 研究设计 （一）样本选择：以2006 年1 月—2011年12 月上证综合指数、深证成分指数收盘价为样本进行检验 （二）数据来源：锐思数据库（/cn/）2006—2011年历史数据 （三）研究方法 1.周末收益率效应检验：假设周一的指数收盘价为P1，周二的指数收盘价为P2，则周二的收益率I2=(r2-r1)/p1。如遇到周末或者节假日顺延，即本日收益率等于本日指数收盘价减去放假前最后一个工作日的指数收盘价与最后一个工作日指数收盘价之比。计算连续六年周一至周五投资收益率的算数平均数并进行比较分析一周收益率的差异性。 2、周末波动性效应检验：使用方差来测算周一至周五各天收益率的波动性。假设I1X为周一收益率，取值为连续五年。I1为连续六年周一收益率的算数平均值。n 为六年中周一收益率的个数。σ12为周一收益率的方差，用以衡量周一收益率的波动性，则σ12=∑[(I1x-I1)2]/n。对周一至周五的收益率方差进行比较分析一周收益率波动性的差异性。 （四）统计结果 小结 在这六年的数据中，无论沪市的还是深市的，都是周一的收益率最高，周二的收益率最低。周二和周四的平均收益率都为负，周五的平均收益率比周四的高且为正的收益率。由于周一的收益率特别高，波动比较大，所以投资者可能出现过度反应，加剧这一效应的发生。 以上还说明在一定程度上我国股票市场并不是一个有效率的市场，投资者可以根据这种规律买卖股票，以此获得超额收益。 正是由于我国股票市场不是一个有效市场，肯定存在套利行为，所以反过来说周末效应可能与投资者的套利行为有关。 以沪市为例：下图采用的数据为上海证券交易所每日收盘的综合股价指数，时间跨度为2005年12月30日至2011年12月12日，股票市场的每日收益率Rt以相邻营业日的综合指数收盘价的一阶差分表示，这样共得到1402个收益率的数据，运用 Eviews5.0 对其进行分析 实证结论及分析 （一）实证结论 通过近五年沪市与深市数据的统计分析可以看出，目前我国股票市场仍然存在明显的周末收益率效应和周末波动性效应。但与西方国家存在差异的是：通常西方国家一般表现为周五的收益率最高，周一的收益率最低；而我国证券市场表现为周一的收益率最高，周二收益率最低；同时在一周当中周一收益率的波动性最大。这说明目前我国股票市场尚未达到弱式有效市场，市场运行效率仍然较低。 （二）原因分析 1、信息因素 我国股市对政策的依赖程度较大。从近几年情况看，政府往往选择在周末发布股市重要公告或者政策（除非是一些特殊的时间窗口）。这些信息会在下周一的股票市场上得到体现，导致周一的股票价格出现较大波动，这可以解释周一收益率的方差明显高于其他几个交易日的原因。由于周末成为消息集中发布期，投资者应对这种情况也形成了预期效应，往往会选择周五了结交易，持币等待政策的明晰，这也会造成周五价格下跌，周一收益率上升。 2、资金流因素 我国股票市场是一个明显资金推动的市场，资金流的松紧程度与股票市场走势