朗姿股份调研纪要20110921.pdfVIP

投资要点 1. 女装行业发展环境相对较好，朗姿的高增长和宝姿的低增长主要和各自所处的阶 段以及管理层的定位和决策。朗姿高端女装市场地位的奠定和高增长的基础主要 依赖于四方面，一是品质，二是设计及补货，三是版型，四是渠道优势；宝姿的 低增长与发展阶段、老板主业转变、管理团队流失、招商团队固有的旧思想等相 关。 2. 多品牌成功运作的经验：与国内众多采取主副品牌的企业不同，公司采取完全独 立的多品牌策略，更能有效地覆盖不同的客户群体以及抢占更多的优质商业资 源，主副品牌更适宜于PRADA 、LV 等强势品牌。即将推出的MARRIEMARY 定位少淑装，在设计和渠道方面有一定优势。 3. 目前的市场预期有些偏高，2011 、2012 年普遍在 1.05、1.55 左右，对应PE40 、 28 倍水平，公司质地很好，但估值相对偏高。 详细纪要 1、朗姿终端表现较好的主要原因 品牌知名度+品牌影响力，关键在于四个维度： 第一个维度，品质（包括进口面料、辅料、加工等，落在单件成本，朗姿单件成本360 多块钱一件，在业内算是高的；大部分面料韩国采购）。面料为什么韩国采购：国内 最低采购量就是一卷，但公司可能一季就做几百件，面料剩余比较多；而韩国采购量 基数很低，适合公司这类小批量生产型企业，且物流速度很快。 第二个因素，设计及补货。女装，关键是对流行趋势理解，能将国际流行趋势和国内 需求结合起来的设计师，对公司来讲是最好的设计师。接下来体现的是公司的反应能 力，公司三个品牌，一个礼拜就知道哪些是畅销款，然后告诉经销商是否追单，最快 的话，20 天可以上市，慢得话也就个把月的时间；而这依赖于经营过程中经验的累积。 第三个因素，版型。国外的品牌对国内女装冲击不是很大，主要两方面，一是价格差 异，二是女装版型，设计仅仅是画效果图，而衣服做出来需要打板的过程，国外品牌 并没有针对中国市场做版，公司在版型上相对领先。公司在韩国的打版师都是十年以 上，最后样衣做出来不同。 第四个因素，心理暗示。高端商业渠道，如果在哪个商场都有，消费者感觉比较好。 2、和宝姿相比，朗姿增速很高原因 朗姿过去几年的高增长和所处的阶段相关。首先，朗姿品牌2000 年才开始做，2006 、 2007 年达到1 个亿的时候，借助经销商实力取得高速发展（武汉、新疆和重庆等4 个 经销商目前规模过亿）。其次，虽然一直多品牌运作，莱茵和卓可运作的还可以，但 在朗姿达到5 个亿规模以前，高管的主要精力都放在朗姿品牌上，相对来讲，朗姿的 增速更快。关于未来增速，朗姿主品牌今年的规模就可以达到5 亿，百货渠道单品牌 超过5 个亿的不超过十个，保持相对稳健的增速，行业增速30%左右。 宝姿进入了一个相对平稳的发展期，并且有自身的一些情况，并不能反映行业整体速 度。宝姿发展慢主要有三个原因，一是老板精力有所转移，开始投资商业地产，买了 北京燕莎，开了巴黎春天百货；二是因经营重心有所转移导致核心运营团队流失，卓 雅团队都是从宝姿出来的；三是由于前两方面的原因，整个体系的效率在下降，同时 招商团队依然保持老的思路。宝姿初期是以国际二线品牌的形象发展起来的，当时这 在国内比较稀缺，因此比较强势，但现在商场强势，而团队的思维没有及时改变。 3 、为什么莱茵和卓雅的增速相对较慢 朗姿是主品牌，在主品牌做到5 亿之前，公司将更多精力放在主品牌上。今年朗姿品 牌过5 亿，到了一个关键性的节点，在经验上应该是比较成熟了。以后会对莱茵、卓 可加大投入、加快速度。 另外，两个品牌发展慢还有一些阶段性原因公司有过一次失败的尝试，2009 年莱茵 价格往下做，将卓可往上做；但将莱茵价格往下做的同时，销售额在下降，主要是因 为公司的降价幅度对对应的消费群体是不明显的，价格弹性没有想象的大。现在经过 调整、恢复，莱茵今年还可以，可以达到1.5 亿。现在品牌风格比较稳定了，终端上， 原来主要是自营为主，在熟悉的地方做，今年开店速度、明年的计划开店速度都会加 快，会加大投入。 卓可，公司本来认为就是个授权品牌，不是自主品牌，而且授权期也快到了（2010 年 到期），因此没有投入很大精力。去年为了上市，又跟大贤续签了协议，签了十年， 这样就有动力好好做了。 4、公司