《金融统计分析》第三章-精.ppt

2、指数期货的定价 就是标的资产是股价指数的期货，期货合约保证在将来规定的时间向持有者提供既定的指数。 在美国，有四种股价指数适用于期货合约：（1）SP500指数（标准普尔指数），（2）纽约证交所综合指数（NYSE综合指数）；（3）价值线综合平均指数；（4）主要市场指数。 指数期货报价以”点“来表示指数水平。例如，1999年12月份SP500期货合约的收盘价为255，每一点代表500美元，因而一份合约的价值为255×500=127500美元。NYSE综合指数，价值线综合平均指数期货合约每一点也是500美元，主要市场指数每一点代表250美元。 指数期货的特征 没有实际交割的资产，只能用现金清算。 指数期货价格波动要大于利率期货。 指数期货价格波动要大于指数自身的波动。经实证研究，1980年 SP500期货价格每日变化的标准差为1.57，而SP500本身的标准差仅为1.33。 指数期货的基差风险无疑要大于利率期货的基差风险。 不同的指数期货，其风险也不一样。 指数期货投机是指并不持有股票头寸的投资者主要通过预测短期市场的变化来买卖指数期货。好处是交易成本低，初始保证金低；另一好处是投资者不必花费时间金钱去挑选个别股票。相当于“买空市场”和“卖空市场”。 指数期货保值是许多机构投资者和个人投资者用指数期货对所持有的股票保值，指数期货交易的迅速发展主要应归功于保值的需求。 指数期货的投机与保值 如果把指数期货看作是一种投资组合，这个组合是有股息支付的。如同有股息支付的股票期货一样，其定价既可采用提供固定收益率的证券期货定价模型，也可采用提供固定收入额的证券期货定价模型。 提供固定股息收益率的股指期货定价公式： 式中：S为目标指数的当前点数；r为无风险利率；q为股票组合的年平均股息收益率；T为指数期货的期限。 指数期货的定价方法 有一个3个月后到期的标准普尔指数期货合约。指数所代表的股票组合每年平均股息收益率为3%，无风险利率为6%，目标指数为400点，则指数的期货价格为： 上述和约的金额为：403.01×500=201505美元 如果指数期货价偏离403.1点，指数套利便成为可能。 固定股息收益率的股指期货定价实例 假定期货合同期限内可估算出确定的股息收入，则股指可被看作提供确定收入额的证券。其定价公式为： 式中D为股指所涉及的股票确定股息的现值。 提供确定股息收入额的股指期货定价公式 下面是SP500股票指数期货的价格： 到期 价格 3月 246.82 6月 247.75 当前指数水平是245.82，国债年利率是6%，指数股票年红利为3%(今天是1月14日，3月期货到期日是3月18日，6月期货到期日是6月17日)。 （a）估计每种期货的理论价值，并与实际价格相对比。 （b）使用上面两种期货和约之一进行套利，并指出应该如何做（假设你能以无风险利率贷款，但无交易费用和保证金要求）。 （c）假设市场公布好的经济报告，股票指数上涨到247.82，国债利率跌倒5%。假定套利关系成立，且红利支付不变，则3月的期货价格应是多少？ 股指期货练习题 * 假设两家公司具有相同的增长率，前五年为25%，五年后为8%，红利支付政策也相同（前5年红利支付率为20%，5年后为50%），但两公司的风险不同（第一家公司的?值为1，第二家为1.5）， 通过计算比较两家公司的市盈率，并说明风险程度对市盈率的影响。（ 国债利率为7.5%；风险溢价收益率前五年为4%；后五年为4.5%） 比较有不同风险程度公司的市盈率 Cracker Barrel公司的主营业务是餐饮和礼品零售。该公司在1983年到1993间销售收入和利润都实现了惊人的增长。在此期间，公司的每股收益从1983年的0.08美元增长到1993年的0.78美元，但公司在1993年的每股红利仅为0.02美元。预计公司在1994年至1998年的利润增长为15%，1998年之后为6%。1994年到1998年公司的红利支付率将提高到10%，之后进一步提高到50%。公司当前的?值等于1.55，估计在1994年至1998年间将降至1.25，之后为1.10。国债利率为7%，风险溢价利率为5.5%。 案例分析 (a)估计该公司的市盈率； (b)如果公司能够保持1983年至1993年的增长率，公司的市盈率将提高多少（假设公司的红利支付率不受影响） (c)如果公司下一期的财务报告令人沮丧，公司在1994年至1998年的预期增长率降至10%，估计公司的市盈率（仍然假设公司的红利支付率不受影响）。 试做如下分析 三、价量关系分析 研究数据