第九章项目现金流和风险评估-精.pptVIP

长期投资 第九章 项目现金流和风险评估 学习目标 ★ 了解投资项目风险的来源； ★ 掌握敏感性分析的基本方法； ★ 了解风险分析的决策树法和模拟法； ★ 掌握投资项目风险调整折现率法和风险调整现金流量法。 第一节 项目现金流 一、独立项目投资决策 二、互斥项目投资决策 三、资本限额决策 一、独立项目投资决策 ◆ 独立项目是指一组互相独立、互不排斥的项目。 在独立项目中，选择某一项目并不排斥选择另一项目。 独立项目投资决策标准分析： ① “接受”投资项目方案的标准： 主要指标： NPV≥0， IRR≥项目资本成本或投资最低收益率，PI≥1； 辅助指标： PP≤n/2， ARR≥基准会计收益率。 ② “拒绝”投资项目方案的标准： 主要指标： NPV＜0，IRR＜项目资本成本或投资最低收益率，PI＜1时， 辅助指标： PP＞n/2， ARR＜基准会计收益率。 二、互斥项目投资决策 ◆ 互斥项目是指互相关联、互相排斥的项目。在一组项目中，采用某一项目则完全排斥采用其他项目。 （一）排列顺序法 （二）增量收益分析法 （三）总费用现值法 （四）年均费用法 ① 假设公司支付8 000元购置P型设备： ② 假设公司支付2 5000元购置Q型设备： ◎ 按实际现金流量计算 各项目的年均现值为： 三、资本限额决策 投资规模 ◆ 公司在一定时期用于项目投资的资本总量。 图8- 4 投资规模与边际收益和边际成本的关系 投资限额 ● 把所有待选项目组合成相互排斥的项目组，并依次找出满足约束条件的一个最好项目组。 表8- 13 投资组合项目的净现值 单位：元 ● 项目组合法分析的假定条件 （1）假设各项目都是相互独立的，如果在项目中存在互斥项目，应把所有项目都列出来，但在分组时必须注意，在每一组中，互斥的项目只能排一个。 （2） 假设各项目的风险程度相同，且资本成本相一致。 （3）假设资本限额只是单一的时间周期，但在实施资本限额时，限额通常要持续若干年；在今后几年中可获得的资本取决于前些年投资的现金流入状况。 ◎ 各种约束条件下，寻找净现值最大的投资项目组合。 第二节 项目风险的衡量与处置 一、项目风险分析的主要概念 二、项目系统风险的衡量与处置 三、项目特有风险的衡量与处置 一、 项目风险分析的主要概念 （一）项目风险 （二）公司风险 （三）市场风险 (三)项目风险处置的一般方法 ◎ 以净现值标准为例，调整公式的分母，项目的风险越大，折现率就越高，项目收益的现值就越小。 ◎ 风险调整折现率的确定方法 （ 2） 根据项目的标准离差率调整折现率 表8- 22 投资方案现金流量及其概率 单位：元 表8- 23 投资方案现金流量期望值与标准差 单位：元 （1）根据无风险利率计算A方案各年现金流量现值： （3）计算A方案标准离差率： （3） 根据项目资本成本确定折现率 ◎ 风险调整折现率法的评价 优点： 简单明了，符合逻辑，在实际中运用较为普遍。 缺点： 把风险收益与时间价值混在一起,使得风险随着时间的推移被认为地逐年扩大。 2、风险调整现金流量法 （2）用无风险利率折现，计算项目的净现值，并进行决策。 表8- 25 投资方案净现值（风险调整现金流量法） 金额单位：元 ◎ 风险调整现金流量法的评价 优点： 通过对现金流量的调整来反映各年的投资风险，并将风险因素与时间因素分开讨论，这在理论上是成立的。 缺点： 确定等值系数αt很难确定，每个人都会有不同的估算，数值差别很大。在更为复杂的情况下，确定等值反映的应该是股票持有者对风险的偏好，而不是公司管理当局的风险观。 3、风险调整在实务中的应用 ● 约翰 R·格雷厄姆与坎贝尔R·哈维1999年对1998年“财富500强”的CFO做了有关项目风险调整的问卷调查 二、项目系统风险的衡量与处置 （一）加权平均成本与权益资本成本 （二）使用加权平均成本的条件 （三）投资项目系统风险的衡量 三、项目特有风险的衡量与处置 表8- 21 不同类型项目的风险调整折现