第六章讲义LBOsandMOBs-精.pptVIP

第六章 杠杆收购（leveraged buy-out, LBOs )与管理层收购 (management buy-out, MBOs) LBOs的起源与发展 不同时期杠杆收购的特点 – 目标公司的寻找 LBOs的运作方式 - 杠杆收购基金公司 LBOs交易的价格 LBOs融资结构的设计与金融中介的作用 LBOs资金偿还方案和方法 LBOs中的价值创造与股权退出 美国LBOs市场的超常收益及其来源 MBOs与中国的MBOs 杠杆并购(Leveraged Buyouts，LBOs) 一种对资本市场、公司重组和公司治理发挥了重要影响的金融交易技术 起源于60年代中期 盛行于80年代中、后期 90年代初期，LBO市场盛极而衰 90年代中期以来，LBO再次复燃 一批专门从事LBO的机构和著名人士 例如KKR，Boone Pickens 及其Mesa公司，Black-Stone Group，Wesray Capital等 导演了美国上市公司的大规模重组浪潮 《财富》500家大公司也不能幸免 KKR与LBO的起源 LBO模式由Jerry Kohlberg首创 1965年，科尔伯格首次实现了设计方案 组织了一个投资团体出价950万美元购买了Stern Metals公司大部分股权 该公司创办人已72岁，家族仍然持有公司少部分股份并继续经营该公司 实际出资只有50万美元，其余通过借债采取LBO 收购4年后，投资者从公司收到的现金还清了贷款 而且向公众出售其50万美元初始投资，收回400万美元 KKR公司与LBO的发展 1976年由Jerry Kohlberg,Herry Kravisv,George Roberts三个犹太后裔合伙人创立 开杠杆并购之先河，是美国最早、最大、最著名的专业从事LBO的私人合伙企业 1979年完成了70年代最大的LBO交易－－3.43亿美元收购Houdaille公司 80年代10亿美元以上的21笔LBO交易中，KKR占有8席 最大的LBO交易也是KKR完成的－－248亿美元收购RJR Nabisco公司 1976年创立时只有12万美元 Kohlberg出资10万美元，但只占40%的股份，Kravis和Roberts各出资1万美元，各占30%股份 1990年，它可以从机构投资者处筹集到580亿美元 LBOs的交易策略及其特点 以少量股权资本和大量债务的融资结构购买企业 收购者只筹措少量自有资金 大部分收购资金以银行贷款等形式负债获得 形成高财务杠杆的资本结构和高股权集中度的股权结构 负债筹资主要以被收购公司经营效益或资产出售偿还 高比例负债促使被收购公司管理层改善管理，提高效率 LBO中常常包含MBO 吸收被收购企业经验丰富的管理人员参与LBO，分配有吸引力的股份，目的在于促进与企业管理层的有效合作 并购市场上小公司可能收购大公司,任何规模公司都可能被收购 杠杆收购的风险 LBO模式并非适合所有企业 收购资金采取大量借入的形式 大量的利息支付 分期贷款偿还 收购资金偿还以被收购企业现金流或资产出售形式 被收购公司杠杆收购后的整合状况 资产出售价格风险 复杂的金融结构设计和各方关系 收购方 被收购方 金融机构 债券市场与股票市场等 杠杆收购-80年代 目标公司 稳定的市场 稳定的现金流 成熟行业（成长机会有限），食品业、零售业、纺织、服装业 权益资金比例 --收购自有资金可以占到10%，甚至5% 举债筹资可以占到90% 收购价格很高，一般是目标公司EBITDA的8-10倍 80年代的杠杆收购 向包括《财富》500家企业在内的资产规模大、股票市值高的巨型多元化上市公司发动敌意杠杆收购 从而获取更高的收益 投资银行的加盟和大规模的垃圾债券融资，导致LBO/MBO交易规模越来越大 1980年，75%的LBO收购价值在2500万美元以下 1988年，KKR联合摩根斯坦利、美林和Drexel Burnham Lambert以248亿美元对RJR Nabisco公司实施LBO敌意标购 交易金额占当年LBO交易总金额的1/3 在248亿美元的融资中，KKR领导的股权资本只有15亿美元，只占全部融资的6%；债务融资为233亿美元，占全部融资的94% LBO在1986－1988年最为繁荣 1988年则是LBO的鼎盛年，交易金额达到880亿美元 《财富》500家大企业中的1/3在80年代中期至后期遭受过敌意LBO的威胁 90年代以来的杠杆收购 90年代初期LBO市场盛极而衰 1991年，LBO交易总额下降到75亿美元，仅为1988年LBO鼎盛时期的8.5% 90年代中期以来，美国经济持续增长，LBO再次复燃 KKR在LBO中仍然处于龙头地位，其1999年管理的股权资金规模达到92亿美元 举债资金比例降低，一般有50%或60% 权益资