第十章 资本资产定价模型-精.pptVIP

该方程表明：单个证券i的期望收益率与这种证券对市场组合的风险(方差)的贡献率βi之间存在着线性关系。 也就是说，当我们把βi作为衡量一种证券的风险的尺度时，任意一种证券的期望收益率与风险之间都存在着线性关系。 βi通常被称为证券i的β系数。 四、资本市场线与证券市场线 2、证券组合（有效或无效）的风险补偿 对于任意证券组合P，设其中各种证券的权数分别为X1，X2，…，Xn，则显然有： EP=X1E1+X2E2+……+XnEn =rF+(X1β1+X2β2+……+Xnβn)×(EM—rF) 令：βP=X1β1+X2β2+……+Xnβn，则有： EP=rF+βP×(EM—rF) 四、资本市场线与证券市场线 3、证券市场线（SML） 由1、2可见，无论是单个证券还是任意的证券组合，均可将其β系数作为测度风险的适当尺度，其期望收益率与由β系数测定的风险之间存在线性关系，这条直线称为证券市场线（SML）。 四、资本市场线与证券市场线 E(r) E(rM) rf SML b bM = 1.0 M 四、资本市场线与证券市场线 4、证券市场线与资本市场线的区别 （1）风险测度不同 （2）有效组合与任意资产的均衡定价 四、资本市场线与证券市场线 （三）证券市场线与非均衡定价 “合理定价”的证券一定会落在证券市场线上，这样，它的期望收益才会与其具有的风险匹配；如果证券位于证券市场线的上方或下方，则表明证券市场处于非均衡状态。 四、资本市场线与证券市场线 E(r) 15% SML b 1.0 Rm=11% rf=3% 1.25 四、资本市场线与证券市场线 第二节 指数模型 单因素模型 单指数模型 证券特征线（SCL） CAPM与指数模型的关系 证券持有期的收益可以表达为： ri = E(ri) + mi + ei 其中， E(ri) 为持有期初的期望收益， mi 是在持有期内非预期的宏观事件对证券收益的影响； ei是在持有期内非预期的公司特有事件对证券收益的影响。 E(mi) = E(ei) =0。 一、单因素模型 一、单因素模型 由于不同企业对宏观事件具有不同的敏感程度，因此，如果记非预期宏观因素为F，记证券i对宏观因素的敏感度为?i ，则影响证券i的收益的宏观因素可表达为mi = ?iF ，则前式变为 ri = E(ri) + ?iF + ei 此式被称为证券收益的单因素模型。 单因素模型没有提出测度某种因素是否影响证券收益的具体方法，这限制了其实际运用。 如果将主要证券市场指数的收益率作为宏观事件影响的反映，则可以得到与单因素模型类似的等式，它被称为单指数模型，因为它利用市场指数来代表宏观的、或者说系统的因素。 二、单指数模型与分散化 根据指数模型，证券持有期的超额收益率（风险溢价）可以写为： (ri - rf) = i + ?i(rm - rf) + ei a 风险溢价 市场风险溢价 i = ?i(rm - rf) =与整个市场收益有关的收益 市场超额收益率(rm - rf) = 0 时证券i的预期收益 ei =与证券特有事件相关的收益 ?a 二、单指数模型与分散化 令R代表超过无风险利率的超额收益率(风险溢价) Ri = (ri - rf) Rm = (rm - rf) 则指数模型可写为： Ri = ?i + ?i(Rm) + ei 二、单指数模型与分散化 根据上式，证券i的风险溢价的方差为： ?i2 = ?i2 ?m2 + ?2(ei) 其中， ?i2 = 总风险 ?i2 ?m2 = 系统风险 ?2(ei) =非系统风险 二、单指数模型与分散化 利用单个证券的指数模型，可以类似地得到由N个证券组成的等权重资产组合P的指数模型为： RP = ?P + ?P(Rm) + eP 其中， 二、单指数模型与分散化 注意: 当N趋于无穷大时，表明组合P的方差中的非系统部份趋于0，说明随着组合中证券数量的增加，非系统风险会不断接近于0，也就是说，非系统风险可以通过分散化投资来消除。 同时，分散化会使系统风险平均化，但是系统风险不可能通过分散化来消除。 二、单指数模型与分散化 证券数量 标准差 市场（系统）风险 非系统风险 s2(eP)=s2(e) / n bP2sM2 二、单指数模型与分散化 1、单指数模型的估计 可以利用实际观测到的收益率数据对单指数模型进行估计，得到参数? 和?的估计值，从而