可转换公司债赎回权与研究.pdfVIP

摘 要 摘 要 世界金融历经分业、混业、佣金自由化、放松管制四个发展阶段的演变， 进入了今天金融自由化的时代。在这一时期中，数量庞大的资金在世界范围 内追逐盈利机会，希望以最小的风险获取最大的收益，金融资本对低风险、 高收益投资工具的需求，直接导致了金融工具创新的迅猛发展。而在层出不 穷的各釉金融创新工具中，可转换公司债的出现，第一次跨越了债权融资与 股权融资之间的巨大鸿沟，向资金需求方提供了一种全新的融资方式，也为 资金供给方提供了“低投资风险、高预期收益”的理想投资品种。因此，自 1843年可转债在美国产生之后，就迅速成为债券市场的重要组成部分。在20 世纪80年代，国际清算银行的年度报告正式将国际债券分类由原来的——欧 洲债券与外国债券，重新划分为固定利率债券、浮动利率债券和资产联系债 券(Equity—RelatedBond)，标志着可转债在世界证券市场上地位的确立。 20世纪50年代出现了附赎回权的可转债，其主要目的在于：避免利率下 调所带来的利率差额损失、加速转换过程、避免转换受阻风险和规避财务风 险。赎回权使发行人和投资人的权利义务关系具有了一定的对称性，此后被 绝大多数可转债所采用，但由于赎回权具有结束债权债务关系的强制性、对 投资者收益的限制型以及保护发行人利益的倾向性等特点，仅附有赎回权的 可转债受到投资者的普遍抵触，对可转债发行公司融资产生了不利影响。1975 年日本东芝公司发行了世界上第一只仅附有回售权的可转换公司债券，使得 发行后的所有市场风险都有发行人承担，但单一的回售权设计对发行人，特 别是长期可转债的发行人过于不利，所以很少使用。如：1987年至1992年纽 约证券交易所和美国证券交易所发行的134支可转债中，仅有四例设有回售 条款。 Yield 1985年，美林集团发明了既可赎回又可回售的债券一LYoN(Liquid OptionNote)．由于赎回权与回售权之间相互制衡的制度设计，使可转债发 可转换公司债赎回权研究 行人与投资者之间的权利义务关系获得了新的平衡，因此，LYON一经产生， 就受到了市场的热情追捧，也正式奠定了现代可转换公司债的基本模式。此 后，在对可转债的权利义务关系设计中，赎回权成为必须考虑的因素之一， 学界和实务界也一致认同赎回权对可转债价值及发行公司、原股东、投资者 的利益的重要影响。 可转债赎回权是指在一定条件下发行公司按事先约定的价格向投资者买 回未转股可转债的权力。按照赎回权对投资者利益的保障程度，赎回权可分 为绝对保障型(absoluteprotection)、完全无保障型(noprotection)、软 保障型(softcall call protection)、硬保障型(hardprotection)四种： 绝对保障型赎回权，是指发行人在可转馈存续期问都无权提出赎回要求，投 资人在转股期内可自由选择转股时机，对投资者的价值最大，所有市场风险 都有发行公司及其股东承担；完全无保障型赎回权，是指发行公司可在可转 债存续期间内的任意时点提出赎回要求，无赎回保护期和赎回条件限制，对 发行公司及其股东最为有利，可将市场风险完全转移给投资者，使投资人随 时受到再投资和赎回风险的威胁；软保障型赎回权，是指可转债标的股票的 价格，在特定时期内满足特定条件后，发行公司可以提出赎回要求，按照事 先约定的价格买回尚未转股的可转债。需要注意的是，即使满足赎回条件。 发行公司也可以自由选择是否行使赎回权，以及何时行使赎回权。另外，软 保障型赎回权通常都有约定的赎回提示期，以保障投资人的权益；硬保障型 赎回权，是指约定有赎回保护期间的赎回权，在赎回保护期内，发行公司不 得以任何理由提出赎回要求，如：市场利率走低、转换标的股票上涨幅度过 大等。赎回保护期的持续时间越长，可转债标的股票上涨的机率越大。对投 资者就具备更高的价值。 赎回权可能包含以下一个或几个构成要件，并根据发行人的需求和市场 情况进行设计组合：l、不可赎回期，也称为赎回保护期。是指从发行日起， 可转债不可被赎回的一个时期，一般为1-3年。个别可转馈