内地企业境外上市地点比较研究--兼论我国二板市场地建设.pdfVIP

内地企业境外上市地点比较研究 第一章选择上市地点的要素分析 上市地点的选择，直接关系到上市公司的股票在一级市场的发行过程和在 二级市场的交投状况，进而影响公司的形象以及利用资本市场进行再筹资等活 动。有利的上市地点可以使上市公司以较小的成本(既包括上市费用，也包括 公司在上市过程中所付出的人力资源、时间成本等)取得满意的效果，为公司 进一步利用资本市场奠定良好的基础。 一般而言，证券市场的监管情况、交易所的上市条件、上市费用、二级市 场的活跃程度以及国际化程度，构成了发行人判断上市地点是否合适的标准。 鉴于我国内地企业的历史渊源(大部分内地预选上市企业是由国有企业改制而 成的)以及其在国际上的知名度，笔者认为，内地企业在选择境外上市地点时， 应综合考虑以下基本因素： 1、该上市地点证券市场的监管情况，即能否为上市股票提供良好的外部环 境。证券市场功能的实现程度，取决于证券市场的运行效率。一个高效率的证 券市场，应该是运行有序、合理竞争、信息透明度高、市场机制灵活、操作成 本低、真正贯彻“公正、公开、公平”原则的市场。但证券市场具有内在的投 机性和高风险性等特点，难以自动实现高效、平稳、有序的运行，必须加强对 其管理。有效的监管有利于防止不正当竞争和欺诈行为，保护广大投资者的合 法利益；有利于规范各类市场主体的行为，保持市场稳定和健康发展；有利于 维护证券发行与交易市场的正常秩序，发挥证券市场集资、融资的功能，合理 配置社会资源；有利于创造有序的投资环境。 ． 2、本企业是否满足拟选择的上市交易所的上市要求。各地的证券交易所都 对上市公司提出了有关的基本要求，如公司上市前的三年业绩、同业竞争、关 联交易、企业规模、公众股东人数及持股量等。这些高低不等的要求构成了企 业上市的“门槛”，必须为企业所重视。在上述基本要求中，各交易所对企业上 市前的三年业绩、同业竞争、关联交易等方面的规定较为相似；但关于上市企 业规模、公众股东人数、持股量等方面的规定则差别较大。 3、本企业的股票是否为该地点的投资者所欢迎，即是否有坚实的投资者基 础。在世界各国的交易市场中，有些交易市场国际化程度高，当地的投资者比 较愿意购买其他国家企业的股票；而有一些交易市场则比较本土化，投资者更 倾向于投资他们所熟悉的当地公司股票。因此，我国内地企业应选择国际化程 2 内地企业境外上市地点比较研究 度高的交易市场上市。另外，许多证券交易所具有一定的专业性，如香港联交 所在房地产行业，澳大利亚证交所在矿产资源行业各具有传统优势，发行人应 对此提起注意。 4、该上市地点能否为本企业上市后提供一个活跃的二级市场。公司发行股 票乃至上市最根本的目的在于利用资本市场筹资，但发行股票不应只是一次性 的“圈钱运动”，必须为其后市流通以及增资扩股等做好充分的准备。股票的二 级市场是否活跃和上市公司的后续发展休憩相关。活跃的二级市场有助于提高 公司的声誉以及上市股票的流动性，以便发行人更好地利用资本市场再筹资。 5、本企业在哪个地点上市能争取到较高的发行价格。筹集资金是公司发行 股票最根本的目的之一，发行价格的高低直接关系该目的的实现与否。在实践 中，以市盈率为基础的股票估值模型应用最为广泛。全球各证券市场的市盈率 差别较大，例如，我国股市的市盈率平均在40．50倍之间1，美国股市平均在16．18 倍以下2，香港股市则为10倍左右。总体而言，欧、美股市的市盈率水平高于 亚洲成熟股市3。 6、该上市地点的有关专业人士是否熟悉中国的国情，能否提供强大的研究 分析支持。内地企业大多是在计划经济体制下设立和发展起来的，与世界其他 国家的企业相比较，在体制和运做机制上都具有不同的特征。将这些企业推向 国际金融市场是一项非常复杂的工作，要求中介机构能够充分了解中国的国情， 作好上市企业的重组包装，为国际投资者所接受。 7、该市场地点是否发行费用较低。发行费用由首次发行费用以及上市后的 年度持续费用两部分组成，各交易所对此都作出了量化规定以供参考。 8、该上市地点是否与中国证监会签定了有关谅解备忘录。1993年6月， 中国证监会、香港证监会、香港联交所、上海交易所、深圳交易所共同签订了 有关证券市场监管合作的备忘录，促成了国企