美元国际地位和美国经常项目赤字持续性的研究.pdf

摘 要 近几年来，美国持续数十年的经常项目逆差显著扩大。持续恶化的美国经 常项目状况及其累积的巨额净外债不仅会严重影响美国宏观经济的运作与均 衡，影响美国的对外经济关系及美元的国际地位，也会严重影响国际金融市场 的平稳运行及其他国家持有国际储备的选择和配置，最终影响到美国经常项目 赤字的持续性。本文认为美国经济运行与失衡是美国经常项目赤字持续扩大的 基本原因，经常项目赤字持续扩大本身也是美国宏观经济失衡的重要表现。而 美元的国际地位则是支撑美国经常项目赤字持续扩大的根本原因。 本文基于历史与现实的视角，运用数理模型及数据模拟等研究方法，首先 从国际货币体系及本位货币的演变对不同时期世界主要国家经常项目失衡的特 点进行归纳与比较，分析货币国际地位对各国经常项目赤字的形成及其持续性 的影响。论文重点研究作为国际货币的美元地位变化，以美元资产的风险溢价 作为美元国际地位的测度指标，将美元纳入经常项目赤字持续性模型，探讨美 国经常项目赤字的持续性问题． 本文共分为7章。第1章为导论，阐述写作的背景、意义、主题和篇章结 构。第2章以文献评述的方式概括性地评述国内外有关经常项目余额的决定理 论、美元国际地位以及美国经常项目赤字产生的原因、能否持续的争论。第3 章回顾美元国际地位的确立并以美元享有的负风险溢价测度美元国际地位。第 4章对不同时期美国及世界其它主要国家经常项目失衡及其持续性进行了探 讨．第5章构建纳入美元国际地位的美国经常项目赤字持续性模型(简称usD- CAS模型)，探讨美元国际地位对美国经常项目赤字持续性的影响。第6章探讨 美元国际地位对美国经常项目赤字持续性的影响及其前景．第7章总结了本文 的主要观点和结论，并就美国经常项目赤字持续性未来的研究视角和方法进行 了展望． 本研究得到的主要结论有：(1)美元国际地位是美国经常项目赤字持续扩 大的重要决定因素和根本原因。但在不同时期，美元的国际地位所支撑的美国 经常项目赤字可持续的规模是不同的．在布雷顿森林体系时期，由于美元与黄 金挂钩，由美元支撑的经常项目赤字规模极为有限。而在布雷顿森林体系瓦解 后，美元与黄金脱钩则使美国经常项目赤字规模扩大并持续增加。(2)美元的 国际地位对美国经常项目持续性的决定性影响主要归因于美元资产对世界其他 资产存在负风险溢价，即国际投资者宁愿接受负收益也愿持有美元风险资产． 这就使美元在国际市场享有并会过度使用其特殊的优势地位．以致尽管长期以 来美元的风险溢价水平持续下降，但流入美国的资本却大幅增加。(3)本文建 立了美国经常项目赤字持续性分析框架，即USD-CAS模型。其中，投资的风险 调整收益率、资产的风险溢价水平、经济增长等客观因素决定了美国最优债务 水平和经常项目赤字可持续水平，而投资者风险偏好这一主观变量也影响着美 国最优债务规模和经常项目赤字的可持续水平。(4)美元国际地位的强弱主要 通过美元资产净收益率的高低以及世界其他国家对美元资产的风险偏好程度体 现，美元资产的收益率越高，世界其他国家对美元资产的风险偏好程度越高， 可持续的美国经常项目赤字水平更高。假定世界其他国家的风险偏好不变(卜 Tffil)、美国经济增长率能够保持在3％以上，美元资产的收益率不低于3％上的 话，美国经常项目赤字可持续的水平为GDP的6．2％．如果上述条件改变，特别 。是美元的国际地位显著下降的话，美国经常项目赤字的可持续水平则会随之降 低；而在极端情况下，美国经常项目的巨额赤字则是不可持续的． 本文的主要创新点有：(1)以美元资产享有的“负风险溢价竹作为美元国 际地位存在及其变化的测度指标。(2)深入论证了美元国际地位是美国经常项 目赤字持续扩大的重要决定因素和根本原因，以及美元国际地位享有的“负风 险溢价”与美国经常项目赤字持续增加的正相关关系。(3)构建并运用美国经 常项目赤字持续性模型(USD—CAS模型)研究了美元国际地位变化对可持续的 美国经常项目赤字规模的影响。 关键词：美国经常项目赤字 美元国际地位持续性USD-CAS模型 III Abstract Inthelastfew UScurrentaccount been years，the