上市公司债务融资公司治理效应及研究——-以浙江省上市公司为例.pdf

曹雪晖：上市公司债务融资的公司治理效应研究——以浙江省上市公司为例 1 摘要 自从20世纪90年代初中国政府开放股票市场以来，在不N20年的时间里，中国 股市已取得了令人瞩目的成绩。在2009年陆家嘴金融论坛上，证监会主席尚福林表 示，截至今年三月底，沪深股市总市值是16．1万亿，已经成为全球市值第三大的市 场。上交所的市值也已经是排在纽约市场、纳斯达克市场、东京市场之后的第四 位。尽管如此，中国股市还存在不少问题亟待解决，主要表现为上市公司质量不 高、股权结构不合理以及监管不力等方面。 众所周知，股市的健康发展取决于上市公司的健康运行。不少的有识之士都认 为，当前中国股市最突出的问题是许多公司的治理结构不合理。显然，公司治理结 构不但影响整个股市发展，而且影响上市公司股票的市场价值。当前现代融资结构 理论与公司治理理论的融合发展表明，债务融资对公司治理起着非常重要的作用。 本文首先从融资结构理论出发，介绍了几种具有代表性的理论；接着论述了债 务融资的公司治理效应，并且指出了不同期限、不同类型、不同优先级的债务和各 种债务的协调配置对公司治理效应的影响；然后用总资产收益率来表示公司治理水 平，以此作为因变量，选取了资产负债率作为解释变量构建研究模型；最后，利用 浙江省上市公司2005至2007年数据样本，进行了多元回归实证分析。 研究发现：(1)目前浙江省上市公司的债务融资虽相对于全国平均水平而言较 高，但在总体上仍处于偏低区域，在债务期限结构选择中具有明显的短期债务偏 好，在来源上对银行贷款具有很强的依赖性； (2)负债水平与公司绩效之间存在 显著的负相关关系，尤其是对于财务杠杆本来就比较高的公司(资产负债率高于60 ％)，这种负效应表现得更为明显，说明债务在公司治理中的作用微弱，实证分析 的结果表明假设成立。 (3)通过对资产负债率的分区问研究表明，．浙江省上市公 司债务融资的治理效应并没有呈“倒U型分布，但是可以看出并不是单纯的债务 “软约束，而是存在着最佳债务区间。针对以上描述性统计和实证分析的结果， 文章最后从重塑银企关系、完善各项机制、科学合理的确定资本结构和融资结构等 方面提出了相应的政策建议。 关键词：浙江省上市公司；债务融资；公司治理效应 2 扬州大学硕士论文 Abstract has marketSincethe 20th Chinese thestock century，in governmentopened early than20 Chinesestockmarkethasmaderemarkable less years，the ChairmanofSecurities in FinanceForumin Fulin,the Regulatory 2009， Shang Lujiazui saidthattheendofMarchthis andShenzhenstockmarketsisa16．1 by ye鸡Shanghai trillion,otalmarket hasbecometheworld’S market capitalization,and third-largest in valueis rankedfourththe capitalizationmar