内部资本市场价值创造影响因素的实证的研究.pdf

摘要 内部资本市场是对企业集团资源进行整合和重新配置的场所，其本质是市场行为内 部化，它具有减少企业与外部资本市场之间的信息和激励摩擦、降低筹资成本和提高财 务资源配置效率的功能，内部资本市场运作效率的高低在一定程度上决定集团优势能否 得到充分发挥。已有研究成果多集中在对多元化企业集团内部资本市场资源分配特征、 效率等问题的分析，侧重于发掘制度安排差异对内部资本市场价值创造的影响。本文将 从新制度经济学和资源基础理论的双重视角出发，考察制度安排差异和资源的异质性对 内部资本市场价值创造的影响。 论文首先进行理论分析，在阐述相关的理论基础后，借鉴新制度经济学和资源基础 理论对价值创造的影响，分析了企业集团内部资本市场价值创造的内涵。接着分别从制 度和资源角度详细考察了其旗下因素对内部资本市场价值创造的影响。而后，通过选取 适当的样本和指标对影响企业集团内部资本市场价值创造的因素进行了实证检验。研究 结果表明：高管薪酬、高管持股、企业家硕士以上学历比例、利息保障倍数、每股经营 活动现金净流量与内部资本市场价值创造显著正相关；公司高管决策一致性、企业家平 均年龄和企业规模与内部资本市场价值创造显著负相关；独立董事比例、监事总规模、 董事长和总经理兼任情况、第一大股东持股比例、控制权与现金流分配权分离系数、关 系资源、信息资源的量化指标对内部资本市场价值创造产生的影响不显著。最后，对本 文所得的主要结论进行归纳总结，并提出研究展望。 关键词：内部资本市场； 价值创造 ； 制度因素： 资源因素 ABSTRACT Intemal the inwhichbusiness capital is markets(ICM)isplace groups’resource and its essenceis粕i仰ermarket inco叩omtedre—allocated，卸d behavior．ICMhasthe function of theinfo加atiOn and connictsbetweenthe reducing problemsinspiration enterprise 卸dextemal the C0stand the capitalmarkets(ECM)，reducjng fin粕cial financingimproving resources’allocate ofICM ef!ficiency．ne叩eratingefficiencydecideswhetherthe ente叩rise c锄be exened aremain groups’adVantagc concemedonthe adequately．Presentliteratures resourCesallocatecharacteristic锄d 0fICMindiVerSif：ied ef!ficiency