人民币NDF市场和境内即期市场的相关性的研究.pdf

肉容墒尊 I●r_●●1·_’、 自2005年7月21日我国汇率形成机制改革之日起，人民币汇率的波动性显 著增强，使得跨国公司和金融机构运用衍生金融工具规避人民币汇率风险的需求 显著加大。然而，当前我国外汇衍生品市场的产品数量和交易量远远不能满足这 一需求。这给境外人民币衍生品市场提供了发展的土壤。人民币NDF市场自1996 年在新加坡出现以后不断壮大，2007年CME推出人民币期货期权交易。境外市 场的发展一方面满足了套保者和投机者的交易需求，另一方面也逐渐开始对境内 汇率市场的定价产生影响。 本文运用理论与实证相结合的方法。首先，运用利率平价理论和在岸市场与 离岸市场的传导机制，使用协整检验、格兰杰因果检验、脉冲响应函数、方差分 析等计量经济学方法，对各期限人民币NDF汇率与境内即期汇率的长期均衡关 系、传导机制、信息冲击和市场影响力进行了实证分析。研究结果表明：汇率形 成机制改革之后，人民币NDF汇率符合利率平价理论，NDF汇率与境内即期汇率、 境内外利率之间开始存在传导关系。中短期(1周、1个月和3个月期限)NDF 汇率与境内即期汇率存在长期均衡关系，而中长期(1年、3年和5年期限)NDF 则不存在。在传导机制方面，境内即期汇率是短期和中期NDF汇率的格兰杰原因， 并且与短期NDF汇率存在相互引导的互动关系。其次，力图探求人民币NDF市场 的预警机制。运用有效市场假说在NDF市场的拓展对境内市场“稳定器”功能 和境外NDF市场“加速器”功能进行了实证检验；并综合运用金融深化理论， 通过对我国外汇市场金融深化进程的分析，讨论了人民币NDF市场在岸化的可行 性。最后，本文归纳提出人民币外汇衍生品市场拓展与优化的实施路径及措施举 措。 关键词：NDF市场长期均衡关系传导机制早期预警机制市场的拓展与 优化 Abstract mechanismreforminChinafrom Since2 rateformation July1．2005exchange thedateoftheRMB rate has strengthened， exchangevolatilitysignificantly derivativefinancial multinational andfinancialinstitutionsmakeuseof corporations RMB ratetoinerease instrumentstOavoidtheriskofthedemandforthe exchange current ofChinas derivatives significantly．However,theproducts forci趴exchange offshore volumeand volumefarfrom tomeetthisReed．TIliS market trading enough soil．I洲BNDFmarketin derivativesmarket a ofthe yuan providesdevelopment since1996after from to in2007，CME Singapore emerging