中国企业融资方式地选择——兼论上市公司再融资方式.pdf

和融资方式这三个交叉和包含的概念，然后概述了企业资本结构理论 的发展，简要的分析了各个理论缁我们的启示，接下来系统的论述了 中国企业融资体制的历史变迁，现状和应采取的变革手段。最后，作 者从理论和国内现实两方面详细比较了上市公司的再融资方式，提出 了上市公司过分依赖股权再融资的问题并建议重视企业债券和银行 r 贷款。 本文主要内容及观点分为四章阐述： 第一章首先界定了企业融资结构，融资形式和融资方式三者的定 义，性质和内容，然后简述了经典的资本结构理论并对其作出分析， 得到对现实的启示。从融资结构看，企业(尤其是中国企业)仅靠内 源融资是不足维持自身发展的，因此要发挥外源结构的作用。外源融 资中，间接融资规模受限，股权融资和企业债券融资这两种融资方式 脱颖而出。自20世纪50年代以来，西方学者对融资结构理论就进行 了不懈的探索。本文选取了MM理论，修正的嘲理论，不对称信息理 论，激励理论和控制理论这几个具有代表性的理论，分析并得出对中 国企业的指导意义：要遵从融资媳先后J|瞬i序规律(内。源融资一债务融 资一股权融资)．，也要注意国内转轨期间的特殊经济环境，平衡债务 融资与股权融资的比例。 第二章首先追溯了中国企业融资体制发展的三个阶段：财政融 资，债务融资及多元化融资阶段，提出了各阶段的主要特征和存在的 问题，然后针对问题寻求适合国情的融资体制，得出应发展银行主导 型的多元化融资体制的结论。本章第三节进一步分析比较了两种企业 融资形式，从成本、效率和公平三个不同的角度对比了以银行贷款为 典型的直接融资(企业债券融资在第四章单独论证)和股权融资这一 直接融资形式的优劣，提出我国目前在保持间接融资主导的位的前提 下应适当扩大直接融资，但同时也要规范股权融资，避免股市问题越 积越多，积重难返，成为第二个“国有银行”。 第三章是本文的主体部分。本章以上市公司这一有别于其它企业 的特殊群体为研究对象，剖析中外上市公司再融资决策的动因：西方 上市公司以股东价值最大化为资本运作目标，理性的根据持续投资和 增长的要求，遵循自我积累，债务融资和股权融资的顺序，动态调整 三者的比例。而国内上市公司利用股票市场不成熟，不规范的漏洞， 盲目发行新股。通过对几种再融资方式现状的详细分析，指出上市公 司只顾自身短期利益，不考虑市场的长远前景的作法只会使本来就不 成熟的新兴市场更加混乱。最后，本章在结尾处提出上市公司应改变 再融资观念的建议：首先是应意识到企业的资产负债率并不是越低越 好；其次是在制定再融资策略时要以公司的持续增长为前提。 第四章先说明了发达市场经济国家债券融资在企业融资中占重 要的位的主要原因在于债券融资的综合成本比股权融资低。这与国内 企业债券市场极冷清的状况是有差别的。然后，作者研究了中国企业 债券供给和需求两方而存在的问题并提出建设性的意见。最后展望了 中国企业债券融资的总体前景，建议大力发行可转换公司债券。 与国内的同类作晶相比，作者认为本文的主要贡献有两点：一是 清晰的界定了融资形式与融资方式的定义与内容，避免了理论上的混 淆；二是在分析上市公司特性的基础上，提出了上市公司的再融资方 式应该与其它企业的融资方式有所区别，不应滥用发行新股的权力而 不考虑自身资本结构的变化。 需要说明的是，中国企业融资的低效率和资本市场存在的诸多问 题，其根源是长期以来逐渐形成的，造成当今各部门行为不规范的原 因也是繁多的。由于篇幅有限，作者只从企业的角度分析了融资行为， 而金融部门、政府以及投资者的角度未曾涉及，这并不是就表明本文 的观点就局限于此。 由于水平和经验所限，文章存在许多不尽人意之处，恳请各位学 者提出批评意见和建议。 关键词： 融资形式 融资方式 上市公司 再融资 企业债券 可转债 Abstract WitlIthetransformationfrom tomarket in economy planned economy investmentand