价值投资策略在中国股市实证及研究.pdfVIP

中文摘要 根据价值投资的概念，从一般意义上，投资管理人习惯地把股票分为两类， 把具有较高的账面价值/市场价值 B〔/M，也可用B/P代替)、盈利/股票价格(E/P), 分红/股票价格 (DIP)或现金流量/股票价格 (C/P)比率的股票称作价值股，对 应地，把比率较低的各种股票称作成长股或魅力股 (Glamourstocks)。很多年以 来，价值投资策略(ValueStrategies)能否战胜市场一直是学者和投资专业人士 争论的焦点问题之一。价值投资策略倡议买进价值股，卖出成长股，并认为价值 投资策略能战胜市场，其中的账面价值与市场价值比率 (B/M)是被应用得最为 广泛的指标。国外成熟市场和新兴市场的实证检验结果表明，某一种价值投资策 略能够获得比市场综合回报更高的收益。 本文采取LSV(LakonishoKShleifer和Vishny(1994))的投资组合构建方 法，分别以B/M,E/P,C/P,DIP为具体的指标把上市公司划分为价值股投资组 合和成长股投资组合。用中国1998-2002年的数据检验了价值投资策略在中国 股市的实际表现，并试图用行为金融学的分析框架分析价值投资策略在中国股市 的具体表现，主要结论如下: 在中国股票市场上，价值投资策略同样可以为投资者带来超越市场的收益。 在1998-2002的5年中，基于B/M指标构建的价值股投资组合相对于成长股投 资组合在5年间的累计收益率高出77%，每年的平均收益率差异为15.4%;基于 E/P和C/P指标构建的价值股投资组合相对于成长股投资组合在5年间的累计收 益率分别高出85.8%和85.3%0 本文对中国股市价值投资策略进行了进一步分析，采用LakonishokShleifer 和Vishny(1994)提出的反I句操作模型 (ContrarianModel)，反向操作是利用投 资者预期的偏差来获得超额收益。分析的结果表明:基于B/M指标的投资组合 确实可以用反转投资模型进行解释，但是基于E/P的投资组合却没有取得同样的 实证结果。对实证结果进一步分析显示，在价值投资策略的分析框架下，同归分 析更清楚地证明了以前的实证结果，其中E/P和C/P指标对于收益率的影响最大， DIP指标和股票的收益率呈现出负相关的关系。为了避免公司规模上的偏差，本 文特意针对公司规模进行了分析，结果发现在大公司投资组合中，价值股投资组 合的投资收益同样高于成长股，这在某种程度上加强了本文所做的实证检验。 关键词:价值投资策略 反转模型 行为金融 ABSTRACT INVESTMENTMANAGERSCLASSIFYFIRMSthathavehighratiosof booktomarketequity(BIM),earningstoprice(E/P),orcashflowtoprice(CIP) asvaluestocks.Formanyyears,TheresultsthathighB/M,E/P,orC/Pstocks havehigheraveragereturnsthanlowBIM,E/P,orC/Pstocksiscontroversial. Thesevaluestrategiescallforbuyingstocksthathavelowpricesrelativeto eamings,dividends,historicalprices,bookassetsorothermeasuresofvalue.ln recentyear,valuestrategieshaveattractedacademicattentionaswell.Viewed fromtheacademicresults,certaintypesofvaluestrategiesappeartohave beatenthemarket. ThemethodologyinthisstudyismainlyfromLakonishok,Shleiferand Vishnymeasureinwhichtheuniverseofstocksaredividedintotenportfolios basedonBIM,E/P,C/P,D/Pratios.Theauthorusesthedatasfrom the beginningof1998totheendof2002inChinastockmarkettotestthe