金融发展中中国货币需求活动及研究.pdf

摘要，目录和图表索引 一 摘 要 研究一国货币需求活动的关键在于货币需求函数的确定。货币需求函数是宏 观经济模型和货币政策的基石，一个稳定的货币需求函数对于货币政策来说至关 重要，因为只有货币需求函数稳定，货币当局设定与货币政策最终目标时 (不管 是通货膨胀还是真实收入)，才能以货币供应量为中介目标 (当然，是以货币供 应量以其他经济变量如利率为中介目标还应依据本国的经济发展阶段来定)，所 以说寻找一个稳定的货币需求函数对于确定和实施有效的货币政策非常必要。因 此，经济学家们花费了大量气力来确定影响长期货币需求的决定因素，以及这些 因素与各种货币量之间的稳定关系。关于这方面的研究可参见Judd和Scadding (1982).Laidler(1985)，以及 Goldfeld和 Sichel(1990)0 近年来，对处于变化的金融环境中货币需求行为的研究逐渐增多起来。大量 文献通过研究由实际货币余额变动引起金融市场的变化对于实际收入和机会成 本的影响，从而揭示了金融发展和货币需求之间关系的重要性。研究者通过对实 际余额与实际收入和某一机会成本变量之间长期均衡关系或协整关系的检验，得 出金融发展在货币需求中扮演着十分重要的角色。多数文献立足于发达国家的数 据检验，最近，研究者将注意力转向了发展中国家和转型国家。 在研究者关心的焦点中，两个研究方向十分醒目。第一个方向是对Gurley 和Shaw(1960)著作内容的检验，即，以货币替代品数目增多为标志的金融创 新提高了货币需求的弹性。第二个方向是集中研究股票市场对货币需求行为的影 响。如果金融创新导致货币需求的变化不可预测，政策制定者的决策将会产生不 尽如人意的后果:如果预测到的货币需求移动己被吸纳，但并没有发生实际移动， 那么政策将产生需求冲击进而短期内影响产出，如果这种影响持续下去，会对通 货膨胀产生影响。 对于Friedman(1988)而言，股票价格的提高会通过正的财富效应和负的替 代效应影响货币需求。正的财富效应来源于名义财富的增加，资产组合将从风险 性资产向安全性资产转移:负的替代效应产生于对持有货币机会成本的关注，此 时股票价格上升意味着货币性资产吸引力减弱。 金融发展对货币需求产生的这些可能的影响，对货币政策来说意义重大。特 别地，如果Gurley和Sha，的意见正确，那么，出于稳定目的的货币政策效果并 不见得多好。另外，将股票市场活动加入货币需求函数的失败可能会带来模型的 错误识别。结果是货币政策相对于稳定经济的目的来说，要么过紧要么过松。正 如Thornton(1998)所指出的，财富效应如果超过替代效应，即股票价格的提 高意味着持有更多的货币，此时就要求相对于既定的名义收入目标或通货膨胀目 标更为宽松的货币增长;反之，如果替代效应超过了财富效应，即股票价格的提 高意味着降低货币需求，那么就需要较为紧缩的货币政策。 本文的目的在于研究像中国这样一个发展中国家，其金融发展与长期货币需 求函数之间的关系如何。我们将沿着上面所说的两条线路进行研究，以期做出我 们的些许贡献。第二个研究方向的动机源于我们的观察，无论是金融创新还是股 票市场的发展都构成了大多数国家(包括中国)金融自由化进程和发展的基本部 分。因为股价的提高可能会对货币需求产生独立的影响，将其从货币需求函数中 排除出去可能会导致对货币利率弹性的估计偏误。在分析中，我们采用协整计量 技术和误差修正模型，以达到一个统计上健壮的货币需求函数。 本文结构安排如下:上篇为理论研究篇，下篇为实证分析篇。上篇包括第一 金胜发展中的中国货币豁求活动研究 章、第二章、第三章;下篇包括第四章、第五章、第六章和第七章。第一章是导 论，我们给出了基本的理论和实践背景，对国内外关于这一课题的研究状况作了 简要的阐述。第二章对货币需求活动的理论背景之一— 货币需求理论进行了梳 理和分析;第三章对货币需求活动分析的理论背景之二— 货币需求因子与金融 发展关系理论进行了详细的考察:第四章对中国的金融发展与货币需求活动决定 因子之— 经济增长 (规模变量代表)之间的关系进行了研究，主要涉及到金 融发展与经济增长之间的关系，得出的主要结论是:中央银行在目前的中国经济 体制中具有较存款货币银行更为重要的作用;在当前的经济发展背景下，股票市 场对