第三章筹资管理杠杆原理与资本结构决策.ppt

四、影响资本结构的综合因素 （一）企业财务风险状况（二）企业资产结构（三）企业销售情况、获利能力（四）企业所有者和管理层的态度（五）贷款人和信用评级机构的态度（六）行业差别（七）所得税税率的高低 （所得税率高，负债筹资好处大，反之则少。）（八）利率水平的变动趋势 （如果利率上升，筹集长期资金，反之，筹集短期资金。） 第五节 最佳资本结构决策 一、最佳资本结构的涵义 　　最佳资本结构是指企业在一定时期使其综合资本成本最低，企业价值达到最大的资本结构。 确定最佳资本结构是企业筹资管理和决策的核心问题，最佳资本结构决策就是要确定债务资本的比率。根据最佳资本结构的定义，资金成本和财务风险的高低是决定最佳资本结构的主要因素。 二、衡量最佳资本结构的细化标准 1、细化标准： （1）在数量和规模上，能恰到好处地满足企业生产经营对资金的需要; （2）企业价值最大化或股东财富最大化; （3）企业综合资金成本最低； （4）保持适当的流动，并使资金结构具有弹性。 2、取得途径： 一是实现企业息税前利润的最大化； 二是充分利用财务杠杆作用，在企业息税前利润一定的情况下，使每股收益最大化。 3、相对性：最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和不同的地域来判别，没有绝对的固定模式。 三、最佳资本结构的决策方法 　（一）比较资本成本法 （二）无差别点分析法（每股利润分析法） （三）公司价值法 　（一）比较资本成本法 　　它是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。 企业的资本结构决策可以分为初次筹资和追加筹资两种情况。前者称为初始资本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。 优缺点：测算原理易理解，测算过程简单；只以资本成本率最低为决策依据，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而非公司价值最大化。 适用范围：资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。　 例题１ 某公司在初创时拟筹资500万元，现有甲、乙两个备选筹资方案。有关资料经测算如下表所示，请运用比较资本成本法测算比较两筹资方案的综合资本成本并据以选择。 —— 500 —— 500 合计 7.5 8 14 110 40 350 7 8.5 14 80 120 300 长期借款 公司债券 普通股 方案乙 个别资本成本率 方案乙 筹资额（万元） 方案甲 个别资本成本率 方案甲 筹资额（万元） 　筹资方式 * * 第三节 杠杆原理 公司进行筹资决策就是要寻找最佳资本结构以增加公司价值，这就需要确定债权资本和股权资本的比例。提高债权资本比重，既会带来财务利益又会带来财务风险。必须权衡好二者关系才能达到公司价值最大化。因此，本节要学习的就是描述这二者关系的杠杆原理。 杠杆利益与风险是企业资本结构决策的一个基本因素。企业的资本结构决策应当在杠杆利益与风险之间进行权衡。本节将分析并衡量营业杠杆利益与风险、财务杠杆利益与风险以及这两种杠杆利益与风险的总和——联合杠杆利益与风险。 一、营业杠杆利益与风险 （一）营业杠杆原理 1、营业杠杆概念 营业杠杆是指企业在经营活动中对营业成本中固定成本的利用。企业营业成本按其与营业总额的依存关系可分为变动成本和固定成本两部分。变动成本是指随着营业总额的变动而变动的成本；固定成本是指在一定的营业规模内，不随营业总额的变动而变动，而是保持相对固定不变的成本。企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本，从而增加企业的营业利润，如此就形成企业的营业杠杆。营业杠杆是一把“双刃剑”。 2、营业杠杆利益 　　营业杠杆利益（Benefit On Operating Leverage）是指在扩大营业总额（销售量增加）时，经营成本中固定成本不变所带来的增长幅度更大的息税前利润（即单位营业额的固定成本下降而给企业增加的营业利润）。在企业所设计的生产经营能力范围内，固定成本是保持相对衡定的，并不随产品产销量（或产销额）的增加而增加，当产销量增加时，单位产品所分摊的固定成本将会下降，从而为企业创造额外的收益。 3、营业风险分析 　　营业风险，亦称经营风险，是指与企业经营有关的风险，尤其指企业在经营活动中利用营业杠杆而导致营业利润下降的风险。由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，营业利润下降也显得更快，从而给企业带来营业风险。 （二）营业杠杆系数的测算 　　营业杠杆系数（Degree of Operating Leverage,DOL）也称经营杠杆系数，是息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数（即：息税前利润变动率/销售额变动率）。 1、原始公