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第三章 资产估价 内容提要： 3.1 债券估价 3.2 股票估价 证券估价过程概述 证券（资产）估价的基本模型 即： 其中： Ct ——t时间收到的现金流 V——资产在1~n年内产生预期的现金流（Ct）的现 值，即内在价值 K——投资者要求的必要报酬率 n——现金流发生的期限 证券（资产）估价的基本步骤 第一步：估计未来预期现金流Ct ，即预期未来现金流的数量和时间 第二步：决定投资者要求的收益率 第三步：计算该项证券（资产）的内在价值V，即用投资者要求的收益率对预期未来收到的现金流的贴现值 无论是债券估价公式还是股票估价公式都是在证券（资产）估价的基本模型上进行变形得到。 3.1 债券估价 债券——是经济主体为筹集资金而发行的，用以记载和反映债权债务关系的有价证券。由企业发行的债券称为企业债券或公司债券。 债券的要素 ：债券的面值，债券的票面利率，债券的期限，债券的发行价格 债券价值的估算 （一）债券估价基本模型（分期支付利息，到期支付面值） 其中：Vb——债券内在价值； It——各期利息； M——面值； R——折现率（投资者要求的必要投资报酬率）； n—债券的期限 债券价值的估算 （二）不同还本付息条件下的债券估价模型 1．一次还本付息、不计复利的债券估价模型 债券价值的估算 [例3-1]某企业拟购买一种利随本清的企业债券，面值800元，期限6年，票面利率8%，不计复利，该企业要求的必要投资报酬率为10%。问该债券投资价值为多少？若该债券的市场价格为700元，能否进行投资？ 债券投资价值： Vb = = 667.78（元） 分析:因债券价格700元高于投资价值667.78元，企业不应该购买。若购买该债券，则预期报酬率将低于必要报酬率10%。 债券价值的估算 （二）不同还本付息条件下的债券估价模型 2．每期付息一次、复利计息，本金到期收回的债券估价模型 债券价值的估算 [例3-2]某企业拟发行债券，其面值为1000元，期限20年，债券每年付息一次，到期一次还本，已定的票面利率为i=10%。据预测，正式发行时债券市场的平均利率有三种可能情况，分别是8%、10%、12%。问：针对这三种情况，该企业拟定的发行价格为多少，才能被投资者所接受。 当R=12%时 Vb = 100×（P/A，12%,20＋1000×（P/F，12%,20=850.90（元） 当R=10%时 Vb=100×（P/A，10%,20 ）＋1000×（P/F，10%,20） =1000（元） 当R=8% Vb =100×（P/A，8%,20）＋1000×（P/F，8%,20=1196.80（元） 债券价值的估算 （二）不同还本付息条件下的债券估价模型 3．贴现发行的债券估价模型 贴现发行的债券也称零息票债券，该债券没有票面利率，债券存续期内不计利息，到期按面值偿还，其价值为到期面值的贴现值。债券持有人获取的收益总额为面值与面值的贴现值之间的差额。 3.2 股票估价 股票——是股份公司为筹措股权资本而发行的有价证券，是持股人拥有公司股份的凭证。 股票价值的形式 股票的内在价值 涵义：与债券相同，股票的内在价值又称投资价值、公正价值、资本化价值和理论价格。是投资者按照其要求的必要投资报酬率对预期未来的现金流入计算出来的现值。该现金流入包括两部分：每期的预期股利和出售股票时的价格收入。据此，股票内在价值的基本模型为： 注：V为股票内在价值；Dt为股东在年末预期收到的股利；Pn为在n年末的预计股票价格；n为股票预计持有期数； KS为折现率。 股票价值的估算 （一）短期持有股票，未来准备出售的股票估价模型 股票的价值为投资者股票持有期间内各期股利的现值与出售价款收入的现值之和。 股票价值的估算 [例3-6]A公司拟购买J公司的股票，预计4年后出售时可获得25元，该股票在4年中每年可得股利1.5元，A公司的必要投资报酬率为16%，则A公司对J公司股票的价值计算如下： V = 1.5×（P/A，16%，4）＋25×（P/F，16%，4 ）= 18元 分析：如果该股票目前的市场价格低于18元，则说明该股票对于A公司而言，有投资价值。 股票价值的估算 （二）长期持有股票、股利稳定不变的股票估价模型 对于长期持有某种股票的股东而言，股票的价值就是永续股利年金的现值之和 V=D/Ks 股票价值的估算 [例3-7]某公司每年均发给股东每股股利8元，股东投资该种股票并准备长期持有，股东的最低必要报酬率为10%，问：（1）该种股票的每股价值为多少？（2）若该股票的市价