张春《公司金融学》读书笔记.doc

《公司金融学》张春/著；中国人民大学出版社 读书笔记 本书源于张春教授20多年来给国内外研究生讲授公司融学理论的讲义。作者将讲义改写成本书的目的是给中国读者提供一个公司金融学研究的基本线路（框架）图。本书涵盖了公司金融研究的要领域和基本议题（资本结构、股利策略、兼并收购、投资银行和证券发行、金融合、金融中介和商业银行）；介绍和总结了国际和国内公司金融学实证研究中得出的主要论发现的一些规律和现象；并且用简要、直观且中国学生比较容易理解的语言和方法阐述了用于理解这些规律和现象的最主要的理论模型。 引言本书的对象、目标和范围1.2??公司金融学的主要议题1.3??公司金融学的主要理论框架1.4??公司金融学研究的特性和中国公司金融学研究的特性本书的结构和特点资本结构的国际实证结果与经典理论问题的提出2.2??国际上实证研究的证据和现象2.3??MM的资本结构理论有公司所得税的MM理论 其中：净资本支出＝资本支出－折旧－摊销 假设公司没有增长，则净资本支出＝0，净营运资本投入＝0 资产的自由现金流＝EBIT（1－T），在此假设下，资产的自由现金流是一个没有增长的永续年金。 VL为有负债公司L的价值，其负债额为D，借债的利率为rD,I为公司所需要支付的借债带来的利息费用。VUA为不借债的公司U的价值。rUA为U公司没有负债的股权融资成本。WACC为加权平均资本成本。E为股权的市场价值，D为债务的市场价值，V为公司的企业价值，所以V=E+D ; EBIT为公司预期的息股税前收益。 VUA = EBIT（1－T）/rUA VL = EBIT(1－T) / WACC 从另一种角度计算L公司的价值：L公司所有投资者获得的现金流＝股东得到的现金流(EBIT －rD×D)(1-T) + 债权人得到的现金流（rD×D）= EBIT(1-T)+ T×rD ×D= EBIT(1-T) + T×I L公司所有投资者获得的现金流＝公司资产的自由现金流＋由于支付利息节省的税（即税盾），将此式两边都折现取现值PV，得VL＝VUA＋PV（税盾），由于税盾是由支付利息产生，因而折现率也为rD（VL = EBIT(1-T) + T×rD×D），从而，MM理论的第一命题为VL＝VUA＋T×D。 有公司所得税的MM理论的第二命题：叙述的是负债公司的股权融资成本与不负债公司股权融资成本以及负债率的关系。rE为负债公司的股权融资成本(也即其股东要求的回报率)，rUA为不负债公司的股权融资成本，于是有rE=rUA+（rUA- rD），即一个公司的股权融资成本包含两部分:第一部分rUA为没有负债时股东要求的收益率，这时企业只有经营风险。第二部分（rUA- rD）与负债率D/E相关，表明负债增加以后会引发财务杠杆风险，所以股东会要求更高的回报率。——推导：当公司存在所得税时： 【两种投资策略提供的收益都相同，即同一个EBIT。在一个完美的、功能健全的市场环境下，两种投资既然得到的回报相同，那么也必须具有相同的成本，不然的话就存在套利的机会(这就是我们在一般经济学中学到的无套利原理)。即不负债公司U的股权融资成本rUA应该与负债公司L的加权平均资本成本相等，如上式所示】 2.5??将资本资产定价模型融入MM理论ｉ（rＭ－rｆ），资产ｉ的期望收益率由以下三方面决定:（１）货币的纯时间价值—由无风险利率rｆ衡量；（２）资产ｉ的市场风险的大小—由ｉ衡量；（３）承担1单位市场风险的超额回报率—由rＭ－rｆ衡量，这个差也称为市场风险溢价。rＭ为市场投资组合的预期收益率。 因为根据有公司所得税的MM理论，VL＝VUA＋T×D，所以Ｌ公司的市场价值的资产负债表中资产方应为无负债现金流价值VUA和税盾现值Ｔ×D，总资产为VUA＋T×D，负债和权益方应为债务Ｄ和权益Ｅ，总负债和权益为Ｄ＋Ｅ。利用资产负债表左右平衡的原则，有VUA＋T×D＝Ｄ＋Ｅ VUA＝（１－Ｔ）Ｄ＋Ｅ。既然公司资产负债表左边的资产产生的全部的净现金流都会转移给资产负债表右边的投资者，资产的风险就是所有投资者承担的风险。因此，左边和右边也必须达到风险的平衡，即资产负债表左边的平均风险＝资产负债表右边的平均风险，即加权平均风险也是相等的（假设税盾风险和债务风险相等），即UA+D=D+E，化简得UA=，上式在实际操作中很有用。例如，我们可以用它来估算一个公司如果不负债或是改变它的负债率的话，它股权的会是多少。要做这样的估算，我们先用公司现有的数据估算它现有的D、E、D和E，然后将这些参数带入上式来估计UA，即如果公司不负债时股权的风险。计算出UA，就可以估算如果该公司改变其负债率，其股权的新的值E。我们用上式解出E： 将UA、新的负债率D/E以及新的D代入上式就可以计算出在新的