我国资本市场功能理论分析与实证检验.ppt

我国资本市场功能 理论分析与实证研究 中国证券市场的困境及救治措施 (上海证券报）2003年9月23日 作者认为：我国发展证券市场的指导思想和总体思路存在问题。 证券市场在国民经济中的根本作用,本来应该是为企业提供独立于银行体系的直接融资渠道,形成直接融资和间接融资平等竞争、互为补充的格局,实现资本的优化配置。但是,我国证券市场的发展,一开始就同时承担了为国有企业脱困服务的艰巨使命,其后果是： 1.大量经营效率低下、历史包袱沉重的国有企业充斥证券市场； 2.而与此形成鲜明对比的是,经营业绩优异的国有企业纷纷在海外市场上市,其后果是国际投资者可以廉价购买中国最好的国有公司的优质资产,而国内投资者则只能与经营持续亏损的国有企业共度。 蓝筹股的回归（2007年起的热门话题） 中国石油 中国移动 一个值得思考的问题：发行定价与利益流动 中国石油发行之路： 2007.10.26 发行40亿A股，每股发行价16.70元； 发行市盈率22.44倍 2000年4月 在香港IPO价格为1.27港元； 从为国有企业脱困服务的目标出发,资本市场的发展就出现两个独特现象: 一是股票市场发展很快,而债券市场严重滞后； 二是流通股与大量非流通的法人股和国有股并存。 通过上市引入外部投资者来解决国有企业法人治理结构的想法可行吗？ 由于资本市场要为国有企业筹集资本和脱困服务,而投资者又无法通过行使所有权影响公司的经营行为，股票市场变成了投机市、政策市…… 最近的事件： 2008年1日21日，中国平安再融资1600亿元的消息一出，中国平安A股和H股双双大跌，引发上证指数当日狂跌266.07点，22日再跌354.69点。业内人士指出，中国平安再融资的消息，是本次“股灾”的导火索。 一个国家大型企业的产生是源于生产经营的积累还是外部资金的堆砌？ 五粮液的筹资 平安千亿再融资失去理性???????? 对于中国平安逾千亿巨额再融资行为，中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求教授激动地说：“这是一种近乎于失去理性的融资，近乎于疯狂的扩张，令常人无法理解！”???????? 吴晓求说，企业怀有做大做强的理想是没有错的，但是落实到实际上还是需要一步一步地走。今天平安募集1600亿元，明天工行、人寿再募个2000亿，那中国的证券市场不是垮了么？ 增长的两种模式：内涵发展模式与外延发展模式。 内涵发展模式：依靠转机的资本积累来获得增长的模式。 外延发展模式：通过外部融资扩展的发展模式。当然，单纯依赖外延是不可行的，外延发展必须建立在内涵发展模式的基础之上。 企业价值=市场增加值MVA+企业投资资本 以上两个案例最终都会落脚于以下问题的讨论：资本市场的功能如何？当前我国资本市场存在哪些问题？如何改进？ 为什么要开设证券市场？ 证券市场的作用是什么？ 普遍认为，股票市场具有筹集资金、价值发现、分散风险、信息收集与传递、财富效应、企业监控以及资源配置等功能，对经济发展具有重要意义。在股票市场的各种功能中，优化资源配置是股票市场各种功能发挥的综合体现和最终目的，是股票市场的核心功能。 当前我国资本市场现状 国家的经济增长主要得益于资本配置效率的改善和提高，而我国的经济增长还是一种粗放型的增长方式，主要来自资源消耗的大量增加和投资的扩张，资本配置状况改善的贡献微乎其微。GDP的增长中仍主要是那些技术含量低，不具竞争优势的产业。 例证：股票市场的规模不断扩张，但上市公司的经营业绩却逐年下滑。 原因分析 我国股票市场是转轨经济下政府强制性制度变迁的产物，市场运行和制度变迁路径带有浓重的行政化干预色彩。 结果是：在市场制度缺陷下，股票市场的运行未能发挥其内在的传导作用，导致了参与主体的市场行为和股票价格的双重扭曲，市场难以实现完善的市场机制条件下的资源配置效率要求。 政府把发展股票市场作为搞活国有企业、实现国有企业三年脱贫解困目标的工具，把一批经营不善甚至于难以为继的国有企业推荐上市，国有企业则把发行股票当成了筹集不用归还本金的廉价资金的主要渠道，欺骗上市、包装上市、公关上市、改为股份制而不转换经营机制等曾经风靡一时。 市场反应：机构投资者和个人投资者认为股票市场不是投资场所，而是实现一夜暴富的投机场所，于是联手坐庄、内幕交易、操纵股价等违法违规行为屡禁不止，等等。 红光实业虚报利润骗取上市资格 红光实业（证券代码：600083）1997年5月在上交所上网发行，募集资金4.1亿元；1997年6月6日挂牌上市。红光实业是我国最早建成的大型综合性电子管器件基地，是第一只彩色显像管的诞生地。 1997年5月23日，红光隐瞒公司1996年度亏损5377．8万元的事实，虚报利润1亿多元，骗取股票上市。红光每股定价6．05元，共向社会公开发行7000万股股份。　1997年6月6日，