中国A股市场估值问题的研究.docVIP

中国A股市场估值问题研究 内容提要 A股市场的估值问题是影响到市场未来运行趋势和市场发展的重要课题。但国内许多投资者对这一问题的认识大都停留在市盈率指标直接的国际比较或A股与H股差价的直接比较等表面现象上，很少涉及到隐藏在市盈率或A股与H股差价后的深层次因素。本文在Gordon’s提出的最基本的资产定价模型基础上，结合中国市场自身的一些特色，建立了对A股市场估值的分析模型，对A股市场当前的估值水平进行了系统分析，并根据研究结果对如何提升A股市场的投资价值提出了一些具有可操作性的政策建议。本文的研究结果表明，判断A股市场目前的市场是否具有投资价值，关键取决于投资者所要求的A股市场的股权风险溢价的高低。通过由资产定价模型直接推导和A股同H股股价对比两种方法进行的测算表明，在目前价格水平下，A股市场所隐含的股权风险溢价在6.1%左右，高于投资者对英、美等成熟市场普遍要求的5.3%左右的水平，但与投资者对香港市场所要求的7.98%相比则要低。这意味着在当前价格下，A股市场未来带给国内投资者可能的回报率已经不低于成熟市场，只不过投资者承担的风险更高。如果国内投资者对A股市场所要求的股权风险溢价能与境外投资者对成熟市场所要求的水平相当，则A股市场已经显现出投资价值；但如果国内投资者对A股市场所要求的股权风险溢价与境外投资者对香港等新兴市场所要求的水平看齐，则A股市场就存在高估。本文认为，在目前