关于山西杏花村汾酒集团有限责任公司的研究报告.pptVIP

产品提价超预期,锁定今明两年高增长 事件:公司决定从2012年10月9日起上调部分汾酒产品出厂价格,平均上调幅度为20%左右。其中,国藏汾酒、青花汾酒及玻汾系列产品出厂价格暂不进行调整。点评:1、此次提价超出市场预期。提价主要涉及20年汾酒和老白汾系列产品,其中20年汾酒提价幅度在15%左右,每瓶提价40元左右。上半年20年汾酒销量2700-2800吨左右(+35%),老白汾15年销量约为1700多吨,增速最快,几乎翻倍,而老白汾10年的增速略有下滑。省内市场中端产品结构升级明显,由老白汾10年逐步向15年和20年过渡。根据我们草根调研了解的情况,目前20年非常畅销,主要是因为性价比高、口感柔和。我们认为在20年汾酒持续旺销和省内消费环境非常成熟的环境下提价是非常明智的,提价部分将很快被渠道和终端消费者消化,未来公司将牢牢占据省内中高端市场,20年汾酒将逐步加强省外市场的渗透,与青花瓷系列共同发力。2、做好了提价保密工作,不会出现终端价格混乱的情况。公司去年一季度提价由于没有做好保密工作导致经销商提前大量囤货,终端价格混乱,公司不得已采取控量保价的措施。此次提价公司吸取了此前的教训,做好保密工作,销售人员和经销商之前不知情,渠道库存没有出现大幅上涨,预计价格将平稳过渡。3、目前销售计划完成效果很好,提价助力明年业绩高增长。上半年大部分经销商完成了计划的70%,有的已经完成了全部计划,公司提高了部分省份的销售目标,今年省外市场收入占比超过40%不成问题。由于时点的选择,提价对今年业绩仅存在2-3个月的影响,而对明年前三季度的业绩增速将产生比较大的影响,我们认为提价将保证明年净利润实现40%以上的高速增长。4、调高盈利预测,调高评级至“短期-强烈推荐,长期-A”。预计公司2012-2014年的收入分别为63.95亿元、86.47亿元、104.81亿元,净利润分别为13.29亿元、19.07亿元、24.33亿元,同比分别增长70.29%、43.50%、27.55%,对应2012-2014年动态PE为25.87X,18.03X,14.13X,我们认为汾酒是二线酒中最具有品牌力的标的,并且具有突出的大本营市场优势,公司管理和营销方面有很大的提升空间,独特的清香型使其可以调制多种素材的酒,产品研发潜力巨大,今明两年的业绩高增长确定,调高投资评级至“强烈推荐-A”。风险提示:宏观经济下行导致白酒销量增速下滑,省外市场增速不达预期 产品提价时点超预期,强烈推荐 平安观点:此次提价较为突然,可有效避免经销商囤货的情况发生。10月8日早上公司内部开会,下午就发了通知提价,公司的销售人员和经销商事先都不知情。2011年1季度公司曾因提前发出提价通知,导致了经销商提前囤货,渠道库存过大。此次主要是20年汾酒和老白汾系列产品提价,国藏汾酒、青花汾酒未提价。估计20年汾酒提价40多元,出厂价和打款价分别提至250元和290元左右。老白汾系列和 20年汾酒占收入比重50%左右,此次提价对公司业绩可构成明显影响,我们分别调高2012-13年EPS 1%、7%至1.53元、2.34元。提价时点超市场预期。节前我们与汾酒经销商的沟通情况来看,普遍认为汾酒的提价时点应会在糖酒会之后。我们判断此次提价的原因有:(1)20年汾酒和老白汾系列产品持续旺销,上半年20年汾酒销量增长35-40%,估计1-9月增速更快;(2)茅台9月提价,也为汾酒产品营造了良好的提价氛围。根据草根调研情况推断 3季度收入、净利保持了较快的增速,估计1-9月净利增幅超过50%。如果扣除少数股东损益变动的影响,我们估计1-9月净利增幅35-40%。预计 2012-2013年实现每股收益1.53、2.34元,分别同比增长70%、52%。汾酒未来的成长逻辑清晰,高速增长的态势仍在继续。20年汾酒和老白汾系列产品大幅提价,2013年销售费用率下调,业绩有望超越市场预期。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级,现阶段即是买入良机。风险提示。公司4季度是否会调控业绩不好把握。 提价确保明年业绩持续高增长 公司公告:“为进一步理顺产品价格体系,根据汾酒系列产品市场供需情况,公司决定从10 月9 日起上调部分汾酒产品出厂价格,平均幅度约20%,其中国藏汾酒、青花汾酒及玻汾系列产品出厂价暂不调整。”我们了解到提价产品为老白汾系列,当前提出厂价尚未影响产品终端价格的调整,提价对公司今年盈利影响不大,但对明年持续高增长有积极影响,上调未来三年的盈利预测,持续强烈推荐。投资要点:老白汾受益于今年白酒行业消费升级与消费降级并存的现象出现旺销,构成提价20%的基础。老白汾系列产品占公司收入比例达50%,由于终端价格定位在100 元至400 元间的中高端,今年受益于中低端白酒的持续消费升级,