中国上市公司股权结构对现金股利政策的影响的研究.pdfVIP

摘要 摘要 股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一，一直备受国内外学 者的关注。恰当的股利政策可以树立良好的公司形象，传递良好信息，从而 激发投资者的热情，使得公司能够获得长期、稳定的发展条件。然而长期以 来，我国上市公司的现金股利政策很不规范，缺乏连续性，迎合有关的政策， 存在异常高派现现象，不分配的现象在某些年份比较严重。股权分置和高股 权集中度的特殊股权结构是造成这些现象存在的最重要因素之一． 在股权分置的时代，由于我国上市公司存在着特殊的股权结构和股东主 体，也相应存在着不同于西方的代理问题和股利政策。在股权分置改革前， 我国证券市场长期存在着“一股独大”的问题。控股股东完全漠视小股东的 利益，利用其控股地位从上市公司转移资金。而通过制定高额的现金股利政 策就成为控股股东转移资金的重要手段之一。2005年启动的股改正是为了要 解决股权分置所带来的诸多问题，截止2006年底，上海和深圳两大交易所的 上市公司基本完成了股权分置改革。股权分置改革对我国上市公司股权结构 带来了很大的影响。从而可能对现金股利政策产生影响。对于2006年已经完 成股改的上市公司来说，股权结构和现金股利政策，以及二者之间的关系是 否较股改前有了不同，对于研究我国上市公司股利政策与股权结构的关系提 供了新的研究素材。 本文在吸收和综合国内外有关研究成果的基础上，主要运用实证研究的 方法，从股权结构的两个属性——股权集中度和股东构成两方面展开研究． 本文的研究内容分为六部分： 第一部分，导论。首先陈述本文的选题背景和研究意义，然后综述国内 外关于股权结构对股利政策影响的研究动态，在此基础上提出本文的研究方 法和主要研究内容以及逻辑结构。 第二部分，股利政策基本理论及我国上市公司股利政策现状。该部分首 中国上市公司股权结构对现金股利政策的影响研究 先对股利的基础理论进行了介绍，主要介绍了“一鸟在手”理论、MM股利 无关论、税差理论、追随者效应理论、信号理论和代理理论。接着对我国上 市公司近十年的现金股利分配情况进行了统计，发现我国上市公司长期以来 现金股利政策很不规范。总体来说有以下特点：不分配的现象普遍、股利政 策缺乏连续性、现金股利的发放迎合有关政策、存在超能力的异常派现现象。 我国上市公司的现金股利政策之所以存在诸多不规范现象，很重要的一个原 因是股改之前上市公司具有一种二元的、分裂的股权结构，股权被人为地划 分为流通与非流通． 第三部分，股权集中度对现金股利政策的影响。该部分首先进行了相应 的理论分析，介绍了大股东影响现金股利政策的两种观点——保留现金观和 转移现金观，并分析了股权分置改革前大股东利用现金股利政策转移现金的 动机。然后以前面的理论分析为基础，设定了模型进行实证分析．以2003、 2004、2005年分配现金股利的上市公司数据为样本，分别对这三年的数据进 行回归分析．实证结果显示，第一大股东持股比例显著地影响着现金股利的 发放水平，证实了“转移现金观”；股权集中度越高，公司派现水平越高；在 现金股利的发放方面，公司的第二大股东扮演着监督第一大股东的角色。在 此基础上，本文又对2003年的研究样本进行分组，研究结果显示在第一大股 东相对控股，第二大股东具有影响力的情况下，第二大股东的监督作用很强。 第四部分，股东构成对现金股利政策的影响。该部分也主要运用实证的 方法，分析了三类股东——国家股股东、法人股股东和管理层股东对现金股 利政策的影响。国家股比例和管理层持股乩。．％硼金股利的发放水平呈微弱 的负相关，而法人股(包括国有法人股)比例却显著地影响着现金股利的发 放水平。国家(不含国有法人)作为一个特殊的股东，由于一方面缺位的嫌 疑，国家股的托管者没有积极性从上市公司中通过“隧道效应”转出现金资 源：另一方面又比较注重股市和上市公司的持续稳定发展，因此不倾向于“掏 空”上市公司。目前我国高管持股机制还不健全，管理层持股比例仍然较低- 管理层对现金股利的发放有一定的抑制作用，但影响很小。在股改完成前， 法人股股东所持的股份不能流通，无法取得资本利得，因而他们偏爱现金股 利。同时由于法人持股比例较高，能够按照自己的利益左右上市公司的决策， 从而对现金股利政策产生影响。 2