《上市公司内部人减持行为的内在机制综述-论文》.pdfVIP

经济理论与经济管理 2014年第 3期 上市公司内部人减持行为的内在机制综述 徐 昭 (中国人 民大学财政金融学院，北京 100872) [提 要] 本文认为上市公司的内部人减持行为具有其内在机制，上市公司内部人的减持 行为有的是出于增加 自身流动性的考虑，有的是对资产重新配置，有些则是利用信息优势获取超 额收益，无论减持出于何种 目的，源于何种动机，都是从理性经济人的角度出发最优化 自身现状 达到利益最大化。有关上市公司内部人交易的研究文献不胜枚举，研究的范围和角度也纷繁迥 异，因此本文致力于对已有文献做一个总结归纳，找到已有研究的内在逻辑。本文从内部人持有 股票的流动性限制、内部人减持的行为动机、内部人减持的外部效应以及法律监管效应这四个角 度探寻了内部人减持交易存在的内在机制，同时，对中国特殊的资本市场环境下所存在的内部人 减持行为的研究作 了全面的梳理，希望为今后的理论研究提供一定的参考和借鉴。 [关键词] 内部人减持；流动性限制；向下倾斜的需求曲线；时机选择 [中图分类号]F830．91[文献标识码]A [文章编号]1000--596X (2014)O3—0095—17 期，又因为信息的不对称性，市场对于减持交易的 一 、 引言 反应往往更加敏感。基于市场有效性的假设，在信 息公开的前提下，这些减持交易本应提前被市场吸 内部人交易是指公司控股股东、高级管理人员 收消化，但事实上却在减持发生前后对市场造成不 买卖公司股票的行为，包括对股票的增持和减持行 同程度的冲击和影响。这一现象引起了诸多学者的 为。由于内部人交易问题一直是资本市场在投资者 关注。大家纷纷从不同角度、利用不同的市场数据 保护方面的一个重要议题，在信息不对称、道德风 进行猜测和论证。 险、流动性冲击等一系列因素的影响下 ，无论在国 笔者发现在这些内部人的减持行为中有相当一 际市场还是中国市场，内部人交易一直受到监管部 部分是发生在内部人所持股票的限制性条款解除之 门和投资者的关注，因此关于内部人交易的研究由 后。公司、企业往往出于道德风险和逆向选择的考 来已久且研究范围广泛。在内部人交易问题的研究 虑对内部人交易作出限制，包括 IPO过程中的锁 中问题较为突出的是内部人的减持交易，由于内部 定条款、基于薪酬合同的高管股票和股票期权的条 人身份的特殊性，减持交易往往发生在一些特定时 款以及证券交易协会对公司内部人和关联方的限制 [收稿时间] 2013—09—30 [基金项 目] 中国人民大学研究生科学研究项 目 (13XNHO11) [作者简介] 徐 昭 (1988～)，女，江苏南通人，中国人民大学财政金融学院博士研究生。 感谢匿名评审人提出的修改建议 ，笔者已做了相应修改，本文文责 自负。 经济理论与经济管理 2014年第 3期 条款等。然而，笔者发现流动性限制并没有如预期 本国学者可以在完善法律监管和提高法律实施效率 的在公司治理方面发挥突出作用，同时对企业家财 方面提供更有价值的政策建议和理论贡献。 富可能带来更大的损失。所以从这一角度出发可以 中国市场上限售股到期的减持行为具有其特殊 理解，当这类限制性股票的禁售期到期后，所产生 性，自股权分置改革后中国出现了一种最具有特色 的内部人减持交易行为往往是出于改善 自身财富、 的不同于其他国家的限售类股票—— “大小非”股 提高 自身效用的目的。