我国资本市场发展对公司并购影响研究.pdf

我国资本市场发展对公司并购的影响研究 历史进行了回顾，从中看到资本市场所起的作用；最后，对并购中的支付方 式、基本实现制度、估值方法与融资方式等核心问题进行总结。 三、在对并购理论与实践梳理之后，可以看出公司并购对资本市场提出 了非常高的要求。本文从资本市场效率的角度出发，探讨公司并购需要一个 怎样高效率的资本市场，尤其是结合了西方发达国家的一些成熟经验。从定 价效率的角度看，并购的估值准确性有赖于资本市场定价效率的提升，而定 价效率的提升又有赖于信息机制发挥作用，因此，公司并购对信息的披露、 传递和反应环节都提出了很高的要求；从结构效率的角度看，金融工具、投 资者、中介机构、交易场所这四个方面都影响着资本市场功能的发挥，高效 的公司并购需要金融工具实现多样性和流动性，需要机构投资者成为市场主 导力量，需要以投资银行为首的中介机构提高服务质量和竞争力，需要交易 场所细分为多个层次，满足不同类型的企业需求；从运行效率的角度看，资 本市场运行效率取决于交易制度的设计，公司并购需要协议收购、大宗交易 与要约收购这三种交易制度互为补充，发挥各自的作用。 四、紧接着分析我国资本市场的发展现状和对并购的影响。我国的资本 市场发展虽然已经基本解决了股权分置这个根本性的制度障碍，对公司并购 起到了推动作用，但是在实现全流通以后依然存在许多对并购不利的桎梏： 我国的资本市场定价效率不高，只能属于弱有效市场，信息披露机制不完善， 影响了并购过程中的企业合理有效估值，造成资产定价的难度加大，对企业 市场前景的判断也更加困难；我国的资本市场仍然容量小，筹资手段单一， 工具缺乏，这为并购融资带来极大的困难；机构投资者不发达，削弱了市场 的价格发现作用，尤其是并购投资基金的缺失增大了并购融资的难度；资本 市场中介机构，尤其是投资银行，非常不发达，这也为并购的进行设置了障 碍；我国的资本市场缺乏层次性，场外交易不发达，产权市场不规范，这些 为无法在证交所上市的公司之间的并购带来了极大的阻碍，同时也影响了非 上市公司并购后股权的流通性，压制了非上市公司并购的发展；交易制度方 面，协议收购难度加大，大宗交易制度设计上存在缺陷，而要约收购容易因 信息提早泄露加大收购成本。 五、我国资本市场存在的一系列问题需要我们对资本市场进行重新的审 2 摘要 视，采取一系列的改进措施，最终才能让资本市场真正成为促进公司并购蓬 勃开展的推进器。本文从我国实际情况出发，借鉴发达国家的经验，将国际 惯例与中国特色相结合，提出了一些可行的思路：强化监管，对违规现象加 大惩处力度，建立完善的信息披露制度和披露渠道，促进机构对信息的开发， 纠正投资者的非理性行为；大力发展我国公司债券市场，尤其是对垃圾债券 的作用给予高度重视，放松对认股权证和可转换债券的限制，推动它们的市 场化；允许更多的机构投资者进入市场，尤其是要有计划有选择地试办并购 投资基金，完善其配套服务和风险管理；培养众多市场化的真正意义上的投 资银行，提高其服务质量；完善多层次的资本市场，尤其是对场外交易市场 中的产权交易市场加大整合力度，健全监管体系，完善做市商制度，设立与 主板市场间的对接标准。 本文的主要创新之处在于： 一、研究并购的文献大多数从并购本身出发来探讨并购的发展，没有联 系影响并购的外部因素，如资本市场，或者说有涉及到但研究不深入，本文 将两者紧密结合，回归到并购的背景条件一资本市场来进行研究。 二、从资本市场效率的角度出发，在效率的框架下来研究公司并购对资 本市场的要求，这样条理更为清晰，体系性较强。 三、对股权分置后我国资本市场的现状和未来发展趋势做了前瞻性的系 统分析。股权分置改革的完成是我国资本市场面临的最根本性的变革，甚至 资本市场的其他方面都要受这个变革的影响，它对公司并购的影响也是最深 刻的。 关键词：资本市场并购 效率股权分置 3 Abstract Abstract The ofthis i