股指期货市场知情交易概率及其影响因素分析-上海期货交易所.PDFVIP

市场研究 MARKETS RESEARCH 股指期货市场知情交易概率及其影响因素分析＊ On Probabilities in Informed Trading and Analysis of Its factors in the  CSI300 Index Futures Market 1 2 周强龙  贾璐熙 1，2 （ 复旦大学经济学院，上海  200433） 摘要 ： 本文基于股指期货市场的逐笔交易数据，采用等交易量市场知情交易概率（VPIN）方法，对高频 环境下中国股指期货市场知情交易概率进行了测算，并考察了其影响因素。本研究显示，基于VPIN方 法的市场知情交易概率测度在中国股指期货市场具有较好的适用性和一定的预警功能；股指期货市场交 易频繁程度和代表投资者流动性提供意愿的市场波动状况是知情交易概率的显著的影响因素。市场参与 者和监管者可以构建基于知情交易概率测度的市场监测体系，采取相应的风险管理手段和交易监管措施， 维护市场的平稳有序交易与发展。 关键词 ： 市场知情交易概率  VPIN方法  股指期货 一、引言 提出了许多度量信息结构和信息不对称的 市场微观结构理论认为，信息是影响 方法：Bagehot（1971）提出了买卖报价价 市场上投资者交易行为的重要因素之一， 差方法；Glosten 和Harris（1988）则进一 投资者可以根据自己所拥有的信息，判断 步将买卖差价分为逆向选择风险、处理指 市场的走势并采取相应的交易策略而获 令成本、存货风险三个部分；Brennan和 利；另一方面，金融市场的信息在不同的 Subrahmanyam（1996）提出了基于信息影 投资者之间的分布又是不均衡的，市场中 响的向量自回归模型；Easley等（1996） 客观存在的信息不对称会导致逆向选择行 提出了一种算法，使用序列报价的数据来 为的发生，知情交易者可以利用自己的私 推断知情交易概率（Probability of Informed 有信息从交易对手方处获得利润，通过对 Trading，简称PIN）；Easley等（2008）采 市场中信息结构的刻画可以更好地认识和 用GARCH 模型进一步扩展了这个统计方 理解金融市场运行的过程。对此，学者们 法，以模拟知情交易者和非知情交易者的 ＊本文获国家自然科学基金青年项目“中国股指期货与现货市场间信息传递效应研究”资助。 47 期货与金融衍生品 FUTURES AND FINANCIAL DERIVATIVES 时变到达率。在对2010年5月6日美股闪电 加有针对性的市场监管提供富有价值的参 崩盘事件的调查和研究过程中，Easley、 考，不仅为广大市场投资者所关注，也是 Lopez和O’Hara（2011a，2011b）在PIN模 市场监管部门所亟需解决的问题。 型的基础上提供了一种新的方法（Volume- 基于上述考虑，我们试图采用VPIN方 Synchronized Probability of Informed Trading， 法，以中国股指