全球量化宽松毒品依赖效应仍在持续发酵-南开大学国际.PDFVIP

全球量化宽松：毒品依赖效应仍在持续发酵 引 言 2008 年国际金融与经济危机爆发以来，美国为首的各主要发达国家都相继 推出了量化宽松的货币政策，用于拯救危难之中的金融与经济。量化宽松货币 政策的推行，是宏观经济和金融市场基本面发生变化，传统货币政策失效时的 无奈之举。量化宽松货币政策旨在修复断裂的传统货币政策利率传导机制，摆 脱流动性陷阱，降低风险溢价，保持长期低利率，刺激消费和投资。四年来的 全球量化宽松过去了，全球经济依然在萧条中艰难前行，国际金融市场依然动 荡不休。回顾过去四年，展望未来，全球量化宽松到底何去何从？ 量化宽松货币政策，严格意义上来讲应该叫做非传统或是非常规货币政策； 为了大众的可接受性，我们在这里就沿用了量化宽松货币政策这一称谓。一般 来说，非传统货币政策包括：（1）物价与通货膨胀目标承诺；（2 ）零利率承诺； （3 ）扩张央行资产负债表规模的狭义量化宽松政策；（4 ）改变央行资产负债结 构的质量宽松或信贷宽松政策等。其中，物价与通货膨胀目标承诺是常规货币 政策目标框架，故所谓非常规政策主要是指零利率承诺、购买非常规资产而带 来的资产负债表变化、以及超常基础货币扩张。 非常规货币政策是否见效要看常规的货币政策传导机制是否修复，包括流 动性陷阱是否已经填补，超量的货币发行和低利率承诺是否抑制了短期利率和 长期利率的上扬，市场风险溢价是否已经降低等等。非常规货币政策尽管与常 规政策在环境、操作方式、具体作用对象上有明显区别，但归根结底仍需依赖 货币政策传导机制发挥作用，仍依赖于经济主体的行为，就这个意义而言，非 传统货币政策的作用并非开辟新的货币政策影响渠道，而是在特定条件下发挥 疏通渠道、修复渠道或缩短渠道环节的作用。非常规货币政策有助于打通货币 传导的渠道，但是却不能完全主导金融机构的放贷或投资，以及私人投资或者 消费的决策，你 “可以把牛牵到河边，却不能强迫牛低头喝水”，如果不解决最 根本的问题，那么非常规货币政策也只能是“有力使不出”（Pushing a rope ）。“牛 是否喝水了呢？”，就要看私人投资和消费是不是起来了，故实体经济的复苏是 衡量量化宽松货币政策是否见效的终极指标。 历时四年之久的全球量化宽松无论从时间上、规模上都超出了人们的预期。 但是效果如何，却是众说纷纭，莫衷一是。而各国对量化宽松货币政策的依赖 却如同“上了毒瘾”，越发不可控制。全球经济和金融形势就在这量化宽松的“货 币战争”中风雨飘摇。 本报告选取美国、欧元区和日本这三大发大经济体作为研究对象，剖析了 量化宽松货币政策的实施效果、存在问题，并就量化宽松的未来进行了基本判 断。 目 录 第一章 日本的量化宽松：“大剂量”能否奏效？ 1 第一节 日本货币量化宽松：历史演进1 1.1.1 零利率与第一轮量化宽松 1 1.1.2 货币政策常态化与 QEP1 退出（2006.3-2008.8）3 1.1.3 金融危机以来的货币政策 4 1.1.4 安倍与黑田时代：开启超级宽松政策？7 第二节 “失落”的二十年——量化宽松下的日本经济扫描 9 1.2.1 典型现象 9 1.2.2 大规模货币刺激的无效性 11 第三节 打开潘朵拉盒子——安倍时代货币与经济前景预测 18 结 语 21 第二章 欧元区量化宽松：“毒品依赖症”长期存在 24 第一节 欧元版的量化宽松 24 第二节 量化宽松的效果 25 2.2.1 金融市场 25 2.2.2 宏观经济指标 27 结 语 37 第三章 美国版量化宽松：“毒瘾难戒” 39 第一节 新量化宽松推出：背景与特征 39 第二节 量化宽松货币政策的成效 42 3.2.1 宏观经济面 42 3.2.2 金融市场 50 结 语 54 结 论 56 I 第一章 日本的量化宽松：“大剂量”能否奏效？ 2013 年，日本的货币政策一度成为国际焦点。在