股指期货对现货市场波动性影响的实证分析研究：来自新华富时中国A50指数期货的证据.pdfVIP

摘要 摘要 1982年，美国堪萨斯期货交易所在世界上第一次推出了价值线综合指数 期货。股指期货一经推出便受到投资者的热烈欢迎，随即在美国获得迅速发 展。美国股指期货交易的产生和发展，不仅大大促进了证券市场及其交易规 模的迅速扩大，而且还引起了其它国家和地区竟相仿效，从而使股指期货成 为各国证券市场竞相开发的创新交易品种。20世纪90年代后，国际资本流动 日益全球化，同时机构投资者逐渐成为金融市场上的主导力量，从而对风险 管理工具和手段提出了更高的要求。在此背景下，发达证券市场和新兴证券 市场竟相开设股指期货交易，形成了世界性的股指期货交易热潮。除了开设 本国股票市场的指数期货交易之外，一些较成熟的证券市场还推出以他国股 票价格指数为标的的股指期货交易，即异地股指期货交易，其中最典型的是 新加坡证券市场。新加坡交易所利用其有利的地理位置和开放的市场环境， ’ 成为世界上推出异地股指期货最多、最成功的交易所。 由于我国资本市场建立只有十多年时间，市场的不成熟、不完善和市场 行为的不规范使得国内股市的股价在过去十多年中经常剧烈波动，股票现货 市场的系统性风险很大。因此，我国股票市场十分迫切地需要股指期货来有 效规避股票现货市场系统性风险。此外，随着我国股票市场规模的日益壮大， 引起国内外越来越多投资者的关注，然而市场上交易品种的发展却依然缓慢。 加之股权分置改革的进行，使得股票现货市场价格指标波动性增加，影响了 我国股票市场的稳定性。所以，对推出股指期货的呼声也越来越高。就在我 国正紧锣密鼓地为推出我国的股指期货交易时，新加坡交易所于2006年9月 5日推出了新华富时中国A50指数期货，从而成为全球第一只真正的中国A 股股指期货。 股指期货对现货市场波动性影响的实证研究：来自新华富时中国A50指数期货的证据 本文从股指期货的基础理论出发，对新华富时中国AS0指数期货推出之 后对其现货标的指数的波动性的影响进行了实证研究，以期对我国发展股指 期货市场的决策、设计和监管提供有针对性的政策建议。全文共分6章，每 章的主要内容如下： 第1章为引言。这章简单叙述了本文的研究背景、研究意义、内容结构 及创新之处。第2章为股指期货概述。这章首先介绍了股指期货的含义、特 点和经济功能，接着叙述了股指期货产生和发展的背景、过程及现状，最后 着重介绍了作为本文实证研究对象的新华富时中国AS0指数及其期货合约。 第3章为文献综述。这章分别对国外和国内关于股指期货对现货市场波动性 影响方面的文献进行了回顾，并对相关文献进行了简要评论。第4章为研究 方法与数据。这章详细介绍了本文采用的研究方法和选用的计量模型，然后 说明了本文研究所选用的样本数据的选取及其相关的处理。第5章为实证研 究。这章首先给出了数据的描述性统计量，接着对数据进行了平稳性检验， 然后便对模型进行了估计，最后得出了相应的实证结果。第6章为结论与建 议。这章通过对实证结果的分析得出了本文的结论，并根据得出的结论提出 了相关的政策建议。 本文采用的是事前与事后研究的方法，先考察引入股指期货之前现货市 场的波动率水平，再以之与引入股指期货之后现货市场的波动率水平相比较。 为了控制那些并非由于股指期货的引入所带来的其他外部因素的影响，本文 选用新华富时小盘指数作为代理变量来表示与股指期货的引入无关的市场范 围的因素。而为了考察波动率随时间的变化及信息与波动率之间的关系，本 文选用广义自回归条件异方差模型来测量波动率水平的变化。 本文的实证结果显示，在新加坡交易所推出新华富时中国AS0指数期货 之后，在控制了市场范围的影响因素之后，该指数的波动率水平有所增加。 进一步的分析说明在引入期货交易之后更多的信息包含在价格中，而且信息 传递的速度在引入期货前后也不相同。具体的说，在引入期货之后，新近的 消息对未来波动变化的影响减小，而过去的信息对未来波动水平变化的影响 变得持久，即现货市场中信息传递的速度减慢。 就信息量、信息传递速度与波动率水平之间的关系而言，从理论上说， 2 摘要 期货的价格发现功能使市场包含更多信息，则现货市场应该更加稳定，且换 个角度看，若市场中信息传递的速度减慢，那么现货市场