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融资机制：模式的变迁与现实的选择 论文摘要 本文以促进储蓄向投资的高效转化，从而最大限度地形成社会有效资本 为目标，论述有关一国融资机制模式选择的问题。全文的论述以企业资金来 源结构作为逻辑起点，先从微观角度说明融资方式的演进与变迁，再过渡到 宏观层面说明产融关系的发展趋势，在论述的过程中，着力阐述融资机制模 式的一般选择标准与特殊制约因素，最后对我国融资机制格局的重构工程提 出一些操作性策略。 从文体结构上看，本文由两大部分共六章组成，前半部分是对融资机制 模式演变的分析，包括三章，分别说明融资方式的历史变迁、产融关系发展 趋势的理论分析，以及对主要市场经济国家产融关系演变的实证考察，这一 部分旨在阐明融资机制演进变迁的一般规律和一般的选择标准；后半部分是 对我国融资机制模式现实选择的论述，也包括三章，内容分别是对我国融资 结构与融资方式现状的分析，重构我国融资机制的基本问题，以及重构我国 融资机制的基本思路与途径。下面对这六章的内容分别给予简要说明。 一、金融发展的历史表明，储蓄向投资转化方式的演变，大致有三种形 式：即以实物形式为特征的转化形式，以货币形式为特征的货币转化阶段， 和以信用形式为特征的信用转化阶段，对这一历史的分析可以看出，特定的 融资方式是在特定的金融结构和金融制度的背景下形成的，融资方式选择的 着眼点，在于把储蓄主体和投资主体在资金供求上的差别(如期限、风险、 ‘收益等方面的差异)，通过各种手段(主要是市场化的手段)予以弥和，从而 实现储蓄向投资的最佳转化。市场化的利率体系，充分竞争的多样比金融中 介机构和多种期限、风险与收益组合的金融资产是实现这一有效转化的前提， ． -1- 同时，维护这一体系有效运转的政府金融政策也是必不可少的。 对融资方式历史变迁的考察，可以分别从工商企业角度和金融机构(银 行)角度来进行。从企业角度看，融资方式经历了一个由内源融资到外源融 资再到内源融资的交替变迁过程，各个阶段的产融关系呈现出不同的特征。 从银行角度看，出于对于信息不对称的克服和交易费用的节省，银行业走过 了产生、发展、直至垄断的道路，最后的合理归宿应是产融紧密结合的银企 关系。 二、对于融资方式的演变，乃至产融关系的发展趋势的理论分析可采用 不同的理论从不同的层面来进行。 用马克思主义经济学的金融资本理论来解释，竞争的压力和对利润的追 求，使工商资本和银行资本不断联合，最后走向产融结合，是市场经济发展 的必然；而依银行资本循环理论的理解，要减少银行资本和产业资本、商业 资本间的对立，解决银行资本“两重支付、两重归流”过程非完整性的内含 的矛盾，使二者由外在信贷联系，走向内在产权融合是其有效途径。用现代 交易费用经济学的有关分析工具，可以作出更有说服力的分析。在市场经济 条件下，资金借贷交易在其双方主体的效用函数非一致性的条件下，因交易 的不确定性、市场风险、机会主义倾向的客观存在，使企业和金融机构都面 临巨大的交易费用。当市场交易费用高于企业内管理费用时，金融资本和产 业资本从外在信贷联系走向内在资本结合，从而建立起相对稳定的交易关系， 以减少交易不确定性和信息非对称性，降低交易费用，便成为经济发展的内 在规律。 三、在考察主要市场经济国家产融关系的演变过程时，除了要验证前两 章对融资方式和产融关系演变过程的阶段性划分以外，更要注意的是，各国 对其融资机制模式的选择，是充分地体现了其历史与国情．这就使得选择产 融关系模式这一过程已跃出其问题本身，升华为对一国基本产业结构和产业 政策、垄断与竞争、经济稳定、金融资本的形成、银行资本与工业资本的结 合对社会政治生活的操纵等问题的综合反映。 在这一部分中还要注意的是，考察各国产融关系模式的选择，都是以企 ．’． 业资金来源结构作为逻辑起点，但涵盖的问题非常宽泛，如在为产业服务的 过程中，货币市场、资本市场、金融机构各自处于怎样的位置，发挥怎样的 功能；产业界和金融界之间在资金、资本、人事和其他方面的沟通形式；直 接融资和间接融资之间的关系；等等。 具体说来，各国产融关系演变的过程大致经历了三个时期：本世纪30年 代以前的产融自由融合时期，这一时期又可分为自由结合和垄断结合两个阶 段；1929—1933年大危机后，进入了以金融业分业管理为主的