宏观经济与投资形势 2.pptVIP

当前宏观经济与投资形势 南开大学 戴金平 基本观点 世界经济弱复苏进行时 国内经济弱复苏周期 宏观调控格局发生根本变化 货币政策适度宽松 系统性风险在加大 改革进入新的阶段 世界经济弱复苏 全球量化宽松持续 美国经济复苏：一个争论的问题 危机后的美国经济复苏模式：去杠杆与去债务——华尔街革命、制造业复兴战略 修复货币传导渠道：量化宽松货币政策积极财政政策：加大政府支出刺激 美国经济复苏之路如何？ 基本判断 制造业复兴进程中 再平衡进程缓慢 资源潜力在显现：石油、页岩气 经济增长波动加大 就业延续提升势头 消费和收入从停滞不前转为上升 住房市场进入较快的复苏节奏 ————————从弱复苏到中速复苏 量化宽松退出？ 去年底以来退出量化宽松的声音 今年以来的黄金做空 资本回流 美元强势战略 货币控制权的争夺 是否具备了做空人民币的条件？ 中国经济从去年第四季度复苏 本轮经济复苏的特征 弱周期特征：8%-7%之间，诸多约束（劳动力瓶颈、资源约束、环境约束、房价约束、外需乏力等等） 宏观调控进入新的历史时期——宏观管理：从政策外推型向内生型经济增长转变，经济增长高速增长时代结束：市场化改革，容忍经济适度增长速度 货币政策适度宽松 防范系统性风险 系统性风险来源 宏观经济放缓从而可能进一步引发整体资金的收益率下降、实体部门的信用违约事件攀升、过剩产能行业债务问题显现 房地产市场剧烈收缩，泡沫破灭引发房地产企业、银行、地方政府资金链条紧绷或断裂，形成大规模债务违约，构成对金融体系的冲击 央行和监管当局过度管制，产生金融体系流动性紧缩的政策风险 国际经济和金融环境动荡，国际资本快速流动干扰国内政策，导致汇率大幅度波动的外部风险 宏观经济放缓和国际经济动荡将持续存在，更大的风险是宏观经济政策和监管政策失误带来的政策性风险。 影子银行 影子银行风险可控 通过银行实施的信贷（即影子银行和银行信贷加总数据）同我国的工业生产运行、物价等存在比较稳定的相关关系，而且这一指标也能够较好地跟踪固定资产投资和经济总量增加。从这个意义来看，我们更倾向于认为影子银行体系的发展，是对银行中介部门在金融管制下不能满足实体经济资金需求所产生的必要的有益的补充，当然，也一定程度助长了投资过热问题。 中国的影子银行，属于“银行的影子”，除信息不透明、风险隐蔽、逃避监管这一国际共性来看，其信用链条相对简单、资产证券化程度不高、杠杆率较低、对金融市场批发融资依赖小，规模也并没有普遍担忧的那么大，主要面临的风险仍是两端风险，即资金使用端的信用风险和资金提供端的融资流动性风险 ，而在中介过程中的市场价格风险和市场流动性风险相对较小，不排除局部风险显露，但只要政府信用和企业信用风险处于可承受范围内，则金融系统的风险也可控。 中国融资市场仍以银行为主导，加上资本市场不成熟，影子银行资金来源和运用受到极大限制，由于资产证券化机制缺失，国内影子银行更多发挥期限或流动性转换功能，并没有开启大规模的信用创造。与国际影子银行体系相比，我国影子银行规模尚小，主体独立性低，主要受控于商业银行；杠杆率低，而且很少涉及国际资本流动。 实体经济复苏艰难 银行不良资产比例在上升 国家宏观政策基本对策 持续凯恩斯主义：新一轮的政府带动投资、货币宽松、鼓励房地产——新一轮的经济膨胀（通货膨胀、资产价格泡沫、环境恶化等等） 供给经济学：降低税负、降低企业负担、市场化、减少国家干预和投资、民营经济发展 两者能否结合？ 改革基本方向 市场化改革：利率汇率市场化、价格机制市场化 新型城镇化的路径和战略？ 财税制度改革？事权与财权的统一 收入分配制度改革？ 释放民营经济活力 农村土地制度改革 户籍制度改革 什么是新型城市化 新型城镇化的核心 城市市民改革 城市基础设施建设 城市集群发展 直接受益产业 消费（吃穿住、通讯） 耐用消费品 教育 医疗保健 水电煤气 公用事业（城市能源基础设施、供排水基础设施、垃圾处理基础设施、信息基础设施、防洪灾基础设施） 地铁建设 公园绿地建设 铁路建设 高速公路建设 港口建设 房地产：政治经济改革的焦点 经济支柱：土地财政、投资核心、产业链龙头、经济增长引擎 政治利益：民生焦点、投资首选、既得利益集团、腐败集聚地、中央与地方利益 可持续增长的关键：日本案例、美国案例、全球风险防控重心 新城镇化改革必然突破点：资金约束 农村土地自由流转：释放土地供给，提高农民住房消费能力 市民化改革：解决城市劳动力供给瓶颈，有效提高劳动力利用率；人口向核心城市的真正流动，带动住房需求上扬 保障房建设和供给：解决流入人口的住房需求 房地产业的影响 房地产投资的新一轮高潮：伴随行业的结构调整 住房价格分化趋势：房屋类型结构分化，区域结构分化 决定因素：人口流动趋势与土地供应 中国经济高增长