深圳A股市场IPO长期弱势实证 分析研究.pdfVIP

摘要 摘要 Public Offerings)是指公司普通股面向社会公众的首次公开发 IPO(Initial 行。从20世纪60年代末起，国外学者相继注意到首次公开发行股票存在三 Issue 个异常现象，即发行定价偏低(Underpricing)现象、“热门股市场”(Hot Market)现象和新股长期市场表现欠佳(Long—nln 哥大学Ibbotson教授将其统称为“IPO之谜”。 IPO长期表现(Long-run 时间内(一般选3～5年)，以上市首日收盘价为基础计算的长期收益率与基 准回报率间的关系。如果IPO的长期收益率低于基准收益率，则称为IPO长 期弱势(Underperformance)。 研究IPO长期弱势既有理论意义又有实践意义。 其理论意义首先在于IPO价格的长期表现是对有效市场理论的检验。在 有效市场上，股价服从随机游走。所有的信息全部包含在股价中。没有人能 够准确预测未来的股价，也就无法战胜市场。而如果IPO真的存在长期弱势， 那么就意味着长期投资于IPO，将获得负的超额收益。其次，弱势的程度是 检验证券市场效率理论的重要依据，研究IPO的长期价格表现有利于进一步 研究证券市场的效率。再次，如果能够通过研究，明确首次公开发行股票的 价格表现特征，那么投资人就可以据此制定合理有利的投资策略。最后，通 过对IPO价格长期表现的研究，可以更好的理解发行人和投资人的行为特征。 从实践角度来说，目前我国的股权分置改革已基本接近尾声。改革采取 “统一组织、分散决策、分类表决”的办法，在非流通股股东与流通股股东之 间以对价的方式平衡股东的利益。股权分置改革无疑是具有划时代意义的。 股权分置问题的解决将促进证券市场制度和上市公司治理结构的改善，实现 证券市场真实的供求关系和定价机制，保护投资者特别是公众投资者合法权 益，促使证券市场持续健康发展。对IPO长期弱势的研究可以回答：怎样的 深圳A股市场IPO长期弱势实证研究 国有股占总股数比例更容易导致长期弱势?为什么会出现这样的现象?现象 背后的深层次原因何在?股改结束后，随着大量非流通国有股变成(按法定 程序、比例和时间解禁变成)流通股，股市的价格会有怎样的长期走向?我 们应当采取何种措施，趋利避害，更好的促进证券市场持续健康发展? 其次，我国证券市场上的投资者多为散户，这部分人专业知识差、信息 来源渠道窄，投机性和跟风行为较强。虽然这两年大力扶持机构投资者，目 前已逐渐形成基金公司、券商、保险公司和企业法人等多元化投资主体格局， 但由于我国证券市场不成熟、不健全的特性，这些机构投资者可以通过“打新 股”等投资技术含量并不高的方法，轻易获得高额利润，一直以来其投资技巧 并未得到提高。随着我国证券市场的逐渐成熟，喈r新股”这样的“免费午餐” 抽奖活动可能会不再“免费”。因此，不论是散户还是机构投资者，都急需补 充投资策略方面的知识。如前所述，对IPO长期弱势的研究恰恰可以帮助投 资者制定更为合理有利的投资策略。 最后，通过追踪国际研究热点问题，吸收和借鉴先进研究方法、思路， 也有利于缩短我国与国际学术前沿之间的差距，从而推动国内金融领域其他 相关研究的发展。 本文在综合国内外研究成果的基础上，采用事件研究法，以市场收益率 为基准，以1997年--2004年闻在深圳A股市场上市的300只新股为样本，对我 国深圳A股市场上的新股长期表现进行了实证研究，发现我国IPO确实存在长 期弱势现象。弱势一般发生在新股发行第二年下半年之后。第二年末，用CAR 计算得到的弱势程度为--0．0005，用BHAR计算得到的弱势程度为一O．1775； 到第三年上半年，弱势程度最大，用CAR计算得到的弱势程度为一0．1197，用 BHAR计算得到的弱势程度为一O．1985；第三年下半年，弱势程度略有好转， 用CAR计算得到的弱势程度为一0．0367，B№墟计算得到的弱势程度为一 0．143。通过对弱势各种可能影响因素的分析，本文认为，企业规模、成立到 发行股票年限、国有股占总股数比例、历史经营业绩、中签率、首日回报率、 承销商声誉等因素是IPO长期