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企业集团财务管理 第四章 企业集团投资与并购管理 Ⅰ.企业集团投资战略 一、企业集团战略与投资方向选择 （一）专业化投资战略 产业单一型企业集团大多采用专业化投资战略。 专业化战略又称为一元化战略，是指企业将资源集中于一项业务领域，只从事某一产业的生产与经营。 （二）多元化投资战略 多元化企业集团大多采用多元化投资战略。 多元化战略它又称多角化战略，是指企业从事两个或两个以上产业或业务领域。 企业集团投资战略 企业集团投资战略 二、企业集团战略与投资方式 企业集团投资方式大体分为“新设”和“并购”两种模式 。 新设是指集团总部或下属公司通过在原有组织基础上直接追加投资（包括固定资产和流动资产投资等）以增加新生产线、或者投资于新设机构（如分公司、子公司等），以实现企业集团的经济增长。 并购是指集团或下属子公司等作为并购方（也称主并方）对被并企业（也称被并方）的股权或资产等进行兼并和收购。 企业集团投资战略 三、企业集团投资决策权及决策制度安排 集团投资管理体制的核心是合理分配投资决策权。 从企业集团战略管理角度，任何企业集团的重大投资决策权都集中于集团总部。 Ⅱ.企业集团投资决策及财务评价 一、项目初选与财务评价 项目初选包括机会研究和项目初步可行性评价。其中，机会研究是投资前一系列研究的最初阶段。 回收期法经常被用于项目初选及财务评价。 当企业集团步入成长或成熟期时，净现值法和内含报酬率法将成为财务评价的根本方法。 企业集团投资决策及财务评价 二、项目可行性研究报告 可行性研究将综合论证项目建设必要性、财务盈利性、经济合理性、技术先进性及建设条件可能性等，从而为投资决策提供科学依据。 企业集团投资决策及财务评价 三、财务评价方法中的参数估计及其风险考虑 （一）财务协同效应与项目现金流量的估算 企业集团投资项目现金流测算应考虑业务协同而产生的“现金流量”方面的财务协同，即关注项目的“增量现金流量” 。 （二）项目风险、财务协同与折现率 从计算技术上讲，折现率的选择就是企业风险大小的评价。 基本原则是：当该项目与子公司、企业集团整体业务没有相关性或相关性很低，则根据项目自身风险来确定项目折现率；当该项目与子公司业务或集团整体业务相关性很大，则应根据其间的风险降低效应（协同性带来的），按分散后相对较低的集团风险来确定项目折现率。 Ⅲ.企业集团并购增长中的财务问题 一、并购目标规划与并购目标锁定 当并购目标确定后，如何搜寻合适的并购对象，成为实施并购决策最为关键的一环。并购对象一般应符合下列标准： （1）符合并购目标，如在现有领域的扩张、完善产业链等； （2）并购规模的上限或可容忍的并购价格范围； （3）与资源和管理能力匹配，等。 并购增长中的财务问题 二、审慎性调查与风险提示 1.审慎性调查是对目标公司的财务、税务、商业、技术、法律、环保、人力资源及其他潜在的风险进行调查分析。 2.在可能存在的各种风险中，财务风险是审慎性调查中需要重点考虑的风险。 财务风险所涉及的核心问题包括： （1）资产质量风险 （2）资产权属风险 （3）债务风险 （4）净资产权益风险 （5）财务收支虚假风险 并购增长中的财务问题 三、目标公司估值模型及其应用 企业价值评估是并购方制定合理支付价格范围的主要依据。 目前，企业价值评估模式大致可分为两类： 折现式价值评估模式 非折现式价值评估模式 并购增长中的财务问题 （一）折现式价值评估模式 企业整体价值V=∑FCFt/(1+k)t 目标公司价值（目标公司的股权价值） = V－目标公司债务价值。 由上述公式即可见，现金流量折现模式的应用需要三个重要参数： 一是现金流量 二是折现率 三是期限 并购增长中的财务问题 1.现金流量测算 增量现金流量 测算目标公司的增量现金流量有两种方法: 一是倒挤法，即FCFab -FCFa 二是相加法，即FCFb+△FCF 自由现金流量＝息税前营业利润×(1-所得税率)+折旧等非付现成本-维持性资本支出-增量营运资本 并购增长中的财务问题 2．折现率选择 在合