名人演讲稿张礼卿：QE2的经济后果和中国的政策选择.doc

名人演讲稿张礼卿：QE2的经济后果和中国的政策选择 　　刚才王教授说他中文没有英文好，所以他用英文，我英文没有中文，所以我用中文。 　　我的发言题目是“QE2的经济后果和中国的政策选择”，大家知道QE2是美国在上个月公布的所谓第二轮量化宽松货币政策的简称，美联储公布这个决定以后，在市场上引发了很多反响，应当说全球都非常关注，究竟会产生怎样的后果呢？对中国又会产生怎样的影响呢？我谈一点个人的看法。 　　谈QE2经济影响之前，简单的分析一下美联储为甚么要提出QE2？这张图反映的是最近一两年全球经济复苏的基本情况，大家可以看到，全球经济复苏非常不平衡，发达国家整体来讲复苏的非常缓慢，新兴市场国家复苏的非常强劲，这是2009年的情况，世界经济出现了放慢的现象，发达国家负增长，2010年新兴市场国家复苏以后增长率预计可以到达8%左右，发达国家依然在2%，经济增长复苏情势非常不平衡，发达国家经济复苏情势非常差。 　　为了应付金融危机，美国在2009年大幅度增加了财政赤字，赤字占GDP的比重接近10%，同时利率已降到0%-0.25%，跌进“活动性陷井”。经济增长依然没有起色，失业率居高不下，最新公布的美国11月份失业率到达9.8%，比10月份的9.6%有所增长，美联储以为，在扩大赤字和下降利率杠杆没法使用或没有效果时，通过大范围的购买国债，联储可以压低长时间利率，迫使市场接受低利率，使投资者增加其他资产的购买，比如股票、房地产等等，一旦资产泡沫构成，将会通过财富效应增加消费需求，从而刺激经济增长。 　　我们研究一下伯南克在八年前的演讲，我们可以看到现在所做的一切实在在八年前就有很清楚的政策思路了，八年前(2002年)伯南克曾做过一个非常有名的演讲，被简称为伯南克2002，在演讲中提出通货紧缩实际上就是需求崩溃，信用货币体系下政府总有办法通过增加开支和通货膨胀恢复需求，固然一般情况下政府不会轻易开动印钞机通过美元对外贬值解决，美联储可以做的有这么几个事情，按顺序走：第一，下降利率，假如下降利率不行，可以通过购买政府债券投放货币，和扩大购买国债的范围，第二，假如联邦基金利率已降到零，联储则可以想法影响长时间利率，还提到可以直接对债券收益率设定上限，假如这招不行，通过银行贷款增加对企业的贷款，企业申请贷款时候可以用公司债券、票据、银行贷款做抵押，假如购买国债还不行，可以通过银行贷款变相的购买企业债券，企业还不了以后债券自然就被银行收回了，这个渠道是进一步通过购买债券增加货币投放，最后还提到可以购买外国政府债券，意味着美元要贬值，演讲中提到五这个办法轻易不能用，但是历史上也还是用过的，罗斯福时代曾通过大量购买黄金和货币创造增进美元贬值，然后走出通缩。伯南克这个演讲非常清楚的描写了治理通货紧缩有哪些手段可以用，下降利率不行购买国债，不断扩大国债购买范围，通过银行贷款变相购买企业债券，最后也不排除购买外国政府 (此 资 料 转 贴 于债券，实行货币贬值。 　　现在很多人在猜QE2以后有无QE3、QE4，这条线路可以看的很清楚，是完全有可能的，假如在我们解释QE2为甚么会被提出来的时候，假如美国有现实的背景，这是缘由之一，第二个缘由是伯南克这个人政策思想决定了这步是一定会走的。 　　QE2可能会产生两个后果：一个后果是由于QE2主要的货币增加主要在美国国内消化，这将复制2002-2007年资产泡沫，最后造成一场新的金融危机，美国当前宏观经济情势与2002年情势非常像，2002年通货膨胀压力非常小，乃至有通缩压力，由于居民“往杠杆化”仍存在，产能过剩使企业的投资意向非常弱，银行体系堆积了超过1万亿美元的活动性，这些钱暂时没有进进资产市场，而一旦QE2产生预期的效果，即通过压低长时间利率而催生资产泡沫，那末银行体系的活动性也将很快往追逐各种资产，从而势必加重泡沫和通货膨胀。另外一种可能QEZ引发货币增加部份没有被美国国内被吸收，由于长时间国债收益率比较低，美国投资者大量增加海外资产的购买，特别购买新兴市场国家资产，结果催生这些地区通胀和资产泡沫，这个题目在过往几个月里实际上已出现，预计将来还会发展，资本大量流进新兴市场国家，这个情况已存在半年之多了，值得留意的是这个情况跟上世纪90年代初发生在新兴市场国家的情况非常类似，假如新兴市场国家不能有效的做出正确应对，几年后1994年发生在墨西哥和1997年发生在亚洲很多国家的货币危机的历史要重演。 　　哪种可能性更大呢？我以为第二种可能性更大一些，事实上美国资本正在大量流向新兴市场国家，话说回来不管发生哪种情况，美元都会显现长时间贬值趋势，假如可能性一发生，通货膨胀、资产泡沫的发生将导致美国经常项目的逆差，相应全球经济失衡将重新加重。美元就要贬值，假如可能性二发生，由于资本外流大量增加，美元贬值一样不可避免。QE