风险投资契约关系地研究.pdfVIP

风险投资契约关系研究 效率进行了分析。因为风险投资是一个私人权益交易的过程，从风险资本的 最初供给，到风险资本投资于其所选择的创业企业，直到风险资本退出创业 企业以获得各种各样的回报，最后到这些退出的风险资本选择新的投资项目 或者吸引新的风险资本，这样一个完整的风险投资运行过程是一个相互联系 的整体，其效率在很大程度上取决于是否拥有极其有效且合理的契约结构。 在理论分析之后，本文进行了实证案例分析。文章最后得出简短的结论，并 对我国风险投资的发展提出了几点政策建议。 本文的主要研究结论：第一，风险投资是一项新的金融契约，具有不完 备契约的特征。由于双重委托一代理关系的存在，各参与主体的效用衡量标 准及信息占用状况存在一定差异，其各自行为可能在总体上对风险投资的综 合利益目标产生消极影响。因而有必要通过一个有效合理的契约安排来激励 和约束各利益主体的行为，从动态的角度界定各自的风险和收益地位；第二， 风险投资的一般主导组织形式是有限合伙制。有限合伙制一方面以其独特的 法律构架最大限度的减少了风险投资的交易成本，另一方面通过合伙期限、 业绩评估和收益分配等一系列契约安排有效的解决了风险投资中的激励相容 问题；第三，风险投资家与风险企业家之间的契约安排从不同角度解决了投 融资双方由于信息不对称所带来的监督和激励问题；第四，分阶段投资使风 险资本家拥有进一步投资的看涨期权，从而控制了投资风险，同时对风险企 业家产生了激励作用；第五，可转换优先股契约是风险资本家与企业家契约 安排中最广泛采用的金融工具，它较好的降低了委托代理关系中的道德风险， 从而实现风险资本家财富最大化的目标；第六，风险投资契约强调相机治理 性，依据一定的标准实现控制权的转移和分配，从而最大限度的激励与约束 了风险企业家的行为；第七，由于退出机制是风险投资回报实现的关键，它 保证了风险投资循环的顺畅性。因此，风险投资在开始投资的时候，就通过 契约安排设计它的退出方式和时机。 本文的创新在于研究视角和研究方法上。在研究视角上，本文从金融契 约理论的角度来阐释了风险投资治理结构中的各种制度安排。在研究方法上， 主要应用逻辑演绎和实证分析方法。逻辑演绎方法主要用于构建一个关于风 险投资契约机制的理论框架，引进模型分析对风险投资中典型契约设计进行 了演绎；在实证分析上，通过一个案例剖析了风险投资中一系列的契约安排。 关键词：风险投资，契约设计，信息不对称 2 ABSTRACT ABSTRACT Becauseofinformation andtransactionventure asymmetries cost，the capital isan financial contractincompletecontract．Inthe ofventure process capital existsadual ofventure investment，there relationship principal—agent capital． Venture their toventure then investors(Vls)givemoney capitalists(VCs)，and VCshandoverthefundstoventure thedual entrepreneurs(VEs)．In ofventure behaviorofeach inorder principal-agentrelationship ca